2026年全球货币：潜在趋势和交易机会

全球主要储备货币美元似乎将创下十多年来最疲软的年度表现。衡量美元兑一篮子主要货币汇率的美元指数（DXY）截至9月底下跌约10%，兑部分单一货币的跌幅甚至更大。

同期，美元兑欧元下跌13.5%，兑瑞士法郎下跌13.9%，兑日元下跌6.4%，兑一篮子主要新兴市场货币下跌5.6%。

2025年美元抛售潮的驱动因素是什么？

这一下滑反映了长期存在的结构性压力和2025年变得更加明显的新的脆弱性共同作用的结果。

持续存在的担忧包括美国债务负担不断加重，而所谓的“大美好法案”的通过加剧了这一问题，同时美国增长优势也在逐渐丧失，尤其是在关税不确定性的背景下。

与此同时，新的风险也随之出现。全球投资者开始加大对冲力度，以规避其对美国资产的风险敞口，扭转了此前多年对冲力度下降的趋势，而此前，人们对所谓“美国例外论”的信心正处于顶峰。政治不确定性也对市场情绪造成了压力，从对美联储独立性的质疑到市场对关税相关新闻的高度敏感，都加剧了这种不确定性。

这些因素共同导致了近年来美元最显著的疲软时期之一。

展望2026年，三个关键问题

1. 美元是否处于结构性下行趋势？

尽管美元近期大幅下跌，但种种迹象表明，美元并未出现彻底的结构性崩溃。美元疲软主要反映的是周期性和政策性因素：美国经济增长放缓、利差收窄、持续的财政赤字以及高企的通胀。全球资本流动的变化、美元资产套期保值潮的回归以及对美国经济政策信心的下降，都进一步加剧了美元的下行压力。

尽管如此，关键的结构性支柱依然稳固。美元继续保持其作为世界主要储备货币和结算货币的主导地位，并在市场承压时期依然具有避险吸引力。

因此，美元似乎更有可能进入一个周期性疲软的较长阶段，而不是一个长期的结构性下跌阶段。

2. 2025 年的下跌是否使美元再次具有吸引力？

尽管近期的大幅抛售改善了美元的估值，使其较年初有所回升，但从更长远的历史角度来看，美元仍然相对高估。在34种主要发达市场和新兴市场货币中，只有9种货币的估值高于美元。这意味着美元的估值相对降低了，但并未真正便宜。

3. 投资者应该如何配置投资组合？

对于美国投资者而言，这种环境提供了一个增加对非美国市场投资的机会，不仅因为许多非美国市场能提供更好的风险调整后收益，而且还因为与美元相比，外币投资现在具有更大的上涨潜力。

对于美国以外的投资者而言，由于美国股票在全球指数中权重较高，其美元敞口通常已经很高。在这种情况下，平衡货币对冲的成本和收益就显得至关重要。

对冲成本和收益差异很大。对于英国投资者而言，对冲成本和收益接近于零；由于利率差异较大，在日本或瑞士，对冲成本和收益可达每年4%左右；而在南非等高收益市场，对冲成本和收益甚至可以为投资者带来正收益。

什么可以取代美元？

从长远来看，即使美元持续疲软，找到明确的替代选择仍然困难重重。黄金作为避险资产越来越受欢迎，但缺乏现金流使得估值复杂化，而其高波动性也限制了其可靠性。

从估值角度来看，日元似乎颇具吸引力，但考虑到美国市场的主导地位，仅仅出于汇率原因而用日本股票替代美国股票是不切实际的。此外，完全对冲第三种货币也会增加复杂性和成本。

因此，考虑到各国通货膨胀率和利率的差异，采取渐进且灵活的货币对冲方法似乎最为合适。

贸易战动态和美联储暂停行动将主导2025年。

美元预计将在 2025 年底跌入负值区间，抹去前一年的涨幅，并回到 2022 年以来的最低水平，尽管美联储在今年大部分时间里基本维持利率不变。

唐纳德·特朗普重返白宫以及“第二次贸易战”的爆发令市场情绪承压，投资者担心关税会对美国经济造成更大的损害。然而，随后达成的对美国相对有利的贸易协议，在夏季支撑了美元的小幅反弹。

随着经济衰退担忧缓解，人们对关税价格影响的担忧加剧，通胀预期上升，促使美联储采取谨慎立场，并表示只要没有出现次级通胀影响，就愿意容忍暂时的价格上涨。

劳动力市场与通货膨胀：2026年的困境

随着劳动力市场降温，美联储面临滞胀风险，这种情况可能会持续到2026年初。尽管杰罗姆·鲍威尔努力降低市场对降息的预期，但投资者仍在消化进一步宽松的政策预期，尤其是在可能任命一位更为鸽派的美联储主席的情况下。

然而，这些削减措施可能会在经济疲软而非低通胀的环境下进行，这将使美元面临进一步的压力，尤其是在 2026 年上半年。

日元

在其他央行暂停降息之际，美联储恢复宽松政策将使美元面临进一步走弱的风险，至少在 2026 年第一季度是如此。

日元兑美元汇率140仍是一个关键关口，如果日元兑美元汇率跌破158-160，日本当局可能会进行干预。

与此同时，如果工资持续增长且通货膨胀率保持在 2% 以上，日本央行可能会在未来更加积极地提高利率。

欧元和英镑：走向不同的道路

对于欧元而言，2026年的走势将取决于欧洲经济增长相对于美国降息步伐的韧性。在乐观的情况下，欧元兑美元汇率可能回升至1.20附近；而在欧洲经济增长令人失望的情况下，则可能跌至1.13至1.10区间。

英镑前景似乎更加严峻。经济增长放缓和通胀率降至2%左右，都预示着英国央行可能进一步降息，这意味着英镑将面临更大的压力。