在与FocusEconomics经济学家马特·坎宁安的讨论中，我们探讨了影响2025年油气市场走向的关键因素以及2026年的展望。讨论深入分析了经济基本面、政策决策和地缘政治发展如何影响原油和天然气价格的波动，并着重指出了这两种大宗商品价格走势的分化。此外，讨论还展望了明年，探讨了供需预期、液化天然气产能以及将继续影响全球能源市场的地缘政治风险。

2025 年影响石油和天然气价格的关键经济、基本面或地缘政治因素是什么？2026 年可能主导石油和天然气价格的因素又是什么？

坎宁安表示，今年的布伦特原油价格走势图可以看作是 2025 年重大市场事件的视觉总结。

全年油价延续了上年 4 月开始的下降趋势，原因是欧佩克+持续增产，而中国经济则在疲软的房地产市场、低迷的消费者信心、高企的地方政府债务和外部需求放缓的重压下举步维艰。

此外，美国总统唐纳德·特朗普征收的“解放日”关税将物价推高到了一个前所未有的水平，除了6月份因伊朗和以色列之间为期12天的战争而出现的短暂飙升之外，物价再也没有完全恢复过来。

此后，由于欧佩克+出人意料地大幅增产，旨在从非欧佩克产油国手中夺回市场份额，布伦特原油价格持续下跌。

天然气价格走势则截然不同。尽管关税公告公布之初价格有所下跌，但其2025年的整体走势与石油市场大相径庭。天然气价格逆势上涨，美国基准亨利枢纽天然气价格创下近三年来的最高水平。

特朗普当选美国总统后，迅速加快了液化天然气出口的审批流程，这支撑了美国天然气价格。这导致今年液化天然气出货量激增至历史新高。

展望2026年，FocusEconomics预计2025年的主要趋势将持续：

预计布伦特原油平均价格将跌至新冠肺炎疫情爆发以来的最低水平。

预计美国天然气价格将升至 2014 年以来的最高年均价格，但不包括与俄乌战争相关的 2022 年价格飙升。

预计欧佩克+将在2026年第一季度暂时停止增产后继续增产，而随着美国关税实施前提前出口的影响逐渐消退，全球经济增长可能会放缓。

2025年供应方面的不确定性是一个主要主题。欧佩克+的产量决策将如何影响明年的前景？

预计2026年全球石油和天然气产量将会增加。

美国能源信息署和国际能源署等机构近几个月来提高了预测值，反映出欧佩克+供应增长速度加快以及美国液化天然气需求强劲增长。

关键问题不在于产量是否会增长，而在于增长多少。

欧佩克+内部摩擦可能持续存在。鉴于美国的制裁，俄罗斯可能倾向于降低产量，而沙特阿拉伯和阿联酋等国则预计将推动增产，这得益于其剩余产能以及从联盟外产油国手中夺回市场份额的愿望。

与此同时，哈萨克斯坦和伊拉克等国继续超额完成生产配额，而安哥拉在2023年底因对允许的产量水平存在争议而退出该组织。

从需求方面来看，您认为全球消费增长是否接近停滞，还是市场仍然低估了2026年亚洲的需求强劲程度？

明年全球石油和天然气需求可能会上升。

FocusEconomics 预计，在圭亚那和美国等非欧佩克+国家产量增加的推动下，2026 年全球石油产量将增长 1.1%。

天然气需求预计也将增长。国际能源署估计，天然气消费量将增长约2%，达到创纪录水平，这主要得益于工业和发电需求的增长。

亚洲仍然高度依赖液化天然气。该机构预测，到2026年，该地区天然气需求将增长超过4%，液化天然气进口量将增长约10%。

如果全球经济或能源行业面临新的冲击，这些预测可能会迅速改变，因此持续监测更新后的预测仍然至关重要。

多个大型液化天然气项目已经投产或正在推进中。新增产能，特别是来自美国和卡塔尔的产能，将如何影响2026年的全球天然气价格？

卡塔尔和美国的大型项目预计将有助于全球天然气价格趋于一致。预测显示，由于国内供应充足，美国天然气价格通常较低，而亚洲和欧洲天然气价格之间的相对差距将缩小至2020年以来的最小水平，2020年疫情期间需求骤降。

简而言之，美国液化天然气出货量创纪录预计将推高国内价格，同时对国外价格构成下行压力。

与石油不同，天然气市场由于运输限制，区域价格差异更大。石油可以直接运输，而天然气必须先液化才能跨洋运输。扩大液化天然气产能应有助于缩小这些区域价格差距。

从地缘政治角度来看，2025年中东、俄罗斯和西非地区局势动荡。2026年，哪些地区对供应稳定构成最大风险或机遇？

俄罗斯和乌克兰之间的和平谈判将是值得关注的关键因素。唐纳德·特朗普一直力促达成和平协议，但至今未果，并多次威胁要撤回对乌克兰的支持。

如果此类威胁付诸实施，欧洲和乌克兰将难以独自抵御俄罗斯，这可能导致达成一项对莫斯科有利的和平协议。反过来，这可能导致对俄罗斯石油行业的制裁解除，从而提振全球石油供应，并对油价施加下行压力。

2025年底可谓惨淡收场。短短六周内，加密货币市场市值蒸发超过1.2万亿美元。比特币（BTC）价值暴跌超过30%，在流动性严重匮乏的情况下跌破8.2万美元。

杠杆头寸被清算，ETF资金流出加速，被动型基金也同时撤出资金。

但目前的市场格局已截然不同。恐慌情绪消退，取而代之的是一个更加理性、专注的市场。价格正在缓慢回升，但这一次的根本驱动力似乎更加强劲。

流动性：一切的起点

最近最严重的打击并非源于散户恐慌，而是纯粹的机制性因素。《商业内幕》报道称，单日内有价值 190 亿美元的仓位被清算，这是加密货币历史上规模最大的一次清算事件。随着机构争相降低风险，市场失去了任何缓冲空间。

与此同时，主要央行的紧缩周期已接近尾声。通胀正在缓解，经济增长正在放缓，降息已经开始。从历史数据来看，比特币往往在流动性改善和利率下降时表现最佳，因为持有比特币等无收益资产的机会成本会降低。

供应：悄然收紧

2024 年代币减半的全面影响如今已清晰显现。矿工获得的奖励只有之前的一半，这促使许多矿工缩减运营规模或进行合并。

与此同时，CryptoQuant的数据显示，比特币交易所的储备金已降至2018年以来的最低水平。比特币的交易方式已大不如前。

大部分供应实际上被锁定在长期钱包、ETF 和企业金库中。链上数据显示，活跃供应稀缺。虽然全面的供应冲击尚未出现，但市场正朝着这个方向发展。

需求：依然存在，但增速放缓

2025年第四季度，ETF资金流入停滞，但并未出现断崖式下跌，这与以往周期相比是一个重要的转变。过去一年，超过500亿美元的资金流入现货比特币ETF，而且大部分资金仍然留在市场中。

资产管理公司越来越将比特币视为一种战略配置，而不是短期交易。

此外，Strategy 仍持有超过 43 万枚比特币，并且最近筹集了 14 亿美元现金。摩根大通分析认为，只要该公司不被迫出售，且其市值与净资产值之比 (mNAV) 保持在 1 以上，它就能成为市场的稳定支柱。

此外，MSCI将于1月份做出决定，该决定将决定那些加密货币敞口较大的公司是否继续被纳入主要指数。这是一个具有重大市场影响的结构性因素。

2026年展望

虽然尚未达成完全共识，但大多数可信的预测都认为比特币价格将在 12 万美元至 17 万美元之间。这一观点主要基于 ETF 资金流动、供应收紧和流动性状况改善等因素。

Fundstrat 的立场更为激进，预测比特币价格将超过 40 万美元。摩根大通的波动率调整模型（以黄金为基准）表明，如果比特币继续以类似于大宗商品（尤其是黄金）的方式吸引资金，那么 17 万美元的价格是有可能实现的。

然而，几乎没有人预期会出现彻底的狂热情绪。普遍的观点是，市场将稳步上涨，而不是出现抛物线式的飙升。

主要风险

如果宏观经济环境恶化，ETF资金流出可能会迅速再次出现。

Bybit 黑客事件提醒人们，安全仍然是一个薄弱环节，Decrypt 报告称，由于热钱包泄露，损失高达 14 亿美元。

如果 MSCI 将 Strategy 等公司剔除，市场可能会面临高达 28 亿美元的被动资金流出。

技术分析：回调阶段将持续到2026年末？

从 2022 年接近 16,500 美元的低点到 2025 年约 126,000 美元的峰值，比特币似乎已经完成了艾略特波浪理论下的五浪上涨。如果这一框架成立，那么到年底跌破 108,000 美元可能标志着更长时间回调的开始。

根据艾略特波浪理论，五浪后的调整通常分为三个阶段：下跌（A）、反弹（B）以及随后的更深层次回调（C）。如果这一情景重演，比特币可能持续承压至2026年中期。关键潜在支撑位分别位于84,000美元、70,000美元和58,000美元附近。

结论：市场韧性增强，但存在两条可能的发展路径。

比特币进入2026年时，市场结构将更加成熟：流动性增强、供应受限，以及机构需求依然存在。如果市场环境保持有利，这些因素将为比特币的再次走强奠定基础。

与此同时，近期的下跌以及主要牛市周期可能已经结束，为更长的调整期留下了空间。

无论比特币是会继续上涨还是已经见顶，下一阶段的走势将更多地受基本面机制驱动，而不是受投机情绪驱动。

从人工智能泡沫到政府支出激增，从房地产低迷到油价飙升，这些因素很可能成为 2026 年影响全球市场的最具影响力的力量，无论其影响是积极的还是消极的。

1. 人工智能泡沫的破裂

美国科技公司未能从人工智能中获得切实可见的商业回报，这引发了人们对其在硬件、软件及相关领域巨额投资逻辑的质疑。科技股大幅下跌，重创了美国收入最高的20%人群，而这部分人群持有美国国内股票的最大份额。

过去两年，在底层 60% 的人口生活艰难之际，这些财富的增长支撑了消费支出的增长；而到 2026 年，家庭财富的减少将导致消费疲软。

对人工智能的投资也大幅下降，给建筑和资本投资行业带来压力。据估计，到2025年，建筑和资本投资行业对美国经济增长的贡献率约为1个百分点，如果剔除进口设备，贡献率还会更低。仅此一项下滑就足以使美国劳动力市场陷入全面衰退。

影响：美国陷入衰退，欧洲受影响较小。美联储被迫加快降息步伐。

2. 国会在中期选举前批准“关税退税”

财政政策是 2026 年经济增长和通胀面临的主要上行风险之一。唐纳德·特朗普总统向国会施压，要求以“关税退税”的名义向 1.5 亿美国人发放 2000 美元的支票，这让人回想起疫情期间刺激经济的方案，这些方案助长了通货膨胀。

尽管从数学角度来看并不完全吻合，而且关税已经被用来证明所谓的“庞大而美丽的法案”的合理性，但随着 11 月中期选举的临近，政治压力可能会加剧。

虽然这些措施可以帮助生活成本高昂的美国底层 60% 的消费者，但其中很大一部分资金可能会用于偿还债务，从而限制了与 2020-2021 年相比对经济增长的总体影响。

影响：美国经济增长强劲，通胀上升。美联储采取更为鹰派的立场，具体立场取决于货币政策决策受政治影响的程度。

3. 人工智能相关的供应瓶颈导致通货膨胀卷土重来

许多经济学家，尤其是美联储内部较为鸽派的声音，都预期人工智能将大幅提升生产力，从而有助于降低通货膨胀。但如果这一假设被证明是错误的呢？

短期内，对人工智能基础设施的大规模投资可能会挤占其他经济活动。预计到2030年，数据中心将占美国电力需求的10%左右，这将给全球电网带来越来越大的压力，并增加停电和电价上涨的风险。

与此同时，不断增长的投资需求可能会造成新的供应短缺，尤其是在美国和欧洲收紧移民政策的情况下，这可能会再次推高工资增长。

影响：全球通胀加剧，各国央行转向提高利率。

4. 随着关税负面影响加剧，特朗普总统削减了关税

美国目前平均关税税率约为16%，其下降途径有两种。第一种是政府在大选前决定降低关税，就像最近对某些食品所做的那样。

虽然关税收入减少会使“关税退税”计划获得国会批准的努力变得更加复杂，但总统最终可能会取消贸易壁垒，以减轻消费者价格的压力。

第二种途径是最高法院裁定根据紧急权力征收的关税非法，这将使大多数国家层面的关税失效。总统可以援引其他手段应对，例如第122条，该条款允许在150天内征收最高15%的临时关税，但结果会更加混乱。

影响：经济增长加快，通胀下降，美联储认为经济增长势头强劲，因此放缓了美国降息的步伐。

5. 欧洲消费者开始更自由地消费。

欧元区储蓄率约为 15%，比新冠疫情前的平均水平高出约 3 个百分点，储蓄意愿依然高涨。

然而，在经历了 2022 年能源危机后，随着储蓄的重建以及通货膨胀稳定在 2% 左右，消费者可能会在 2026 年开始更积极地消费，尤其是在政府成功降低养老金政策的不确定性的情况下。

影响：欧元区经济增长超过趋势，年增长率超过 1.5%，促使欧洲中央银行在 2026 年底提高利率。

6. 美中关系恶化扰乱稀土供应

在特朗普总统和习近平主席直接会晤后，华盛顿和北京之间的紧张局势有所缓和，双方达成了为期 12 个月的休战协议，这意味着到 2026 年的大部分时间里，关税和出口限制将保持稳定。

然而，目前的休战协议依然脆弱，任何误判都可能导致协议破裂。如果缺乏克制，可能会采取非关税措施，例如限制稀土出口。

影响：半导体、汽车和国防行业将受到直接冲击，可能出现短缺和价格上涨，从而加剧通货膨胀。

7. 地缘政治紧张局势再度升级，导致油价飙升

在美国制裁和乌克兰持续袭击能源基础设施的背景下，油价最大的上涨风险仍然与俄罗斯的石油供应有关。

虽然人们普遍认为俄罗斯石油将继续找到规避制裁的方法，但如果制裁的有效性超出预期，可能会减少 2026 年预计的石油盈余，从而对目前布伦特原油每桶 57 美元的预测构成上行风险。

美国和委内瑞拉之间的事态发展，加上加沙停火的脆弱性，进一步加剧了不确定性，这可能会重新引发来自中东的供应风险。

影响：全球经济增长放缓，通货膨胀加剧，各国央行倾向于提高利率或放缓宽松步伐。

8. 债券投资者信心丧失，财政压力加剧

迄今为止，受经济不确定性和低利率的支撑，投资者对美国财政赤字的增长轨迹表现出出人意料的容忍度。然而，美国公共财政依然脆弱，预计赤字将维持在6%至7%的区间。

投资者对债务发行规模的担忧可能会加剧，尤其是在财政扩张与宽松货币政策和通胀担忧再次出现的情况下。

欧洲也难逃压力，法国不断增长的支出需求，尤其是国防开支，可能会将压力推向其他地区。债券收益率可能大幅上升，而经济走向则取决于各国央行的应对措施：是重启量化宽松政策，还是被迫收紧财政政策。

影响：政府支出大幅削减，尤其是在欧洲，经济增长放缓。

9. 随着房地产市场调整加剧，中国经济增速放缓程度加深

2025年初企稳后，房地产价格从年中开始加速下跌。库存依然高企，房地产投资继续对经济增长构成沉重压力。

万科申请延期偿还债券后，违约担忧再次浮现。尽管2024年政府出台了扶持政策，但2025年经济势头减弱，越来越多的人呼吁让经济周期自行发展，而这种立场可能带来严重风险。

影响：家庭财富缩水、银行资产质量恶化以及根深蒂固的悲观情绪，从而削弱了向消费驱动型增长的转变。

10. 乌克兰战争以一项全面持久的和平协议结束。

如果和平谈判成功，其经济影响将取决于领土承认等未决问题的处理方式，以及停火协议的持久性。

乐观来看，重建工作有望提振东欧的经济活动和市场信心。能源价格走低（取决于制裁解除情况）也可能支撑全球消费。

然而，能源分析师指出，近年来俄罗斯石油供应并未大幅下降，这限制了其对全球供应平衡的影响，尽管供应风险会有所降低。如果欧洲恢复购买俄罗斯天然气，天然气市场受到的影响将更大。

影响：能源价格下降提振全球经济增长，可能会促使包括英格兰银行在内的一些中央银行采取比预期更为宽松的货币政策立场。

随着2025年即将结束，关于未来一年的种种猜测已在全球市场甚嚣尘上。畅销书《富爸爸穷爸爸》的作者、著名理财作家罗伯特·清崎对白银价格做出了惊人的预测，认为其价格在2026年可能飙升至每盎司200美元。

清崎强烈警告不要持有现金，他认为在通胀压力上升和全球经济风险加剧的情况下，现金可能会损失很大一部分价值。

在他发表这番评论之前，白银价格近期创下历史新高，首次突破每盎司 70 美元大关，并继续创下历史新高。

2025 年全年，白银有望创下历史最大年度涨幅，自年初以来已实现近 150% 的惊人涨幅。

巨大的工业需求和长期存在的全球供应短缺推动了白银的卓越表现，使其成为今年最赚钱的资产之首。

更广泛地说，随着全球经济迈向不同的货币和金融阶段，贵金属市场近几个月来发生了显著变化。黄金和白银的价格波动不再仅仅反映通货膨胀或利率政策，而是反映了全球金融体系更深层次的结构性变化。

在此背景下，人们的注意力再次转向 2026 年，因为对白银能否继续上涨至前所未有的水平的猜测愈演愈烈，越来越多的人谈到白银价格可能达到每盎司 200 美元。

这些预期主要基于以下可能性：推动白银在 2025 年爆发式上涨的结构性因素将会持续，甚至可能加剧，本报告的后续章节将对此进行详细探讨。

罗伯特·清崎的展望

“白银价格突破70美元……这对投资者来说是个好消息，但对储户来说却是个噩耗。”罗伯特·清崎在X平台上发表的帖子中，以这句话作为开篇，评论了白银价格创下历史新高。

清崎表示，白银价格上涨到 70 美元以上对贵金属投资者来说是个好消息，但对那些仍然认为储蓄现金是保护财富的安全方式的人来说是个坏消息。

他再次警告说，即将到来的通胀浪潮可能会削弱购买力，尤其是美元的购买力。他表示，他担心白银价格达到 70 美元是未来五年恶性通货膨胀的早期预警信号，同时“假美元”也将持续贬值。

这位金融作家直接呼吁投资者转向实物资产，并补充说，投资者不应该站在失败者一边，他认为，尽管美元购买力持续下降，但到 2026 年，白银价格可能会接近每盎司 200 美元。

这些声明某种程度上验证了清崎早前的观点，因为他在最近几个月预测白银价格将在 2025 年底前达到 70 美元，而这一预测现在已经成为现实。

清崎认为白银仍然是“有史以来最好的投资机会”，他将其描述为在全球经济混乱的情况下保值增值和获得超额回报的理想工具。

价格概览

去年 10 月，白银成功突破历史性关口，超过了 2011 年 4 月创下的每盎司 49.76 美元的历史最高纪录。

自那次突破以来，贵金属价格进入强劲上涨行情，不断创下前所未有的新高，最终在 2025 年 12 月 24 日星期三的交易中达到每盎司 72.71 美元的历史最高点。

今年以来，白银价格已上涨约 150%，有望创下有史以来最大的年度涨幅。

利好因素

当全球都在关注黄金价格屡创新高之际，白银却带来了年度最大惊喜之一，其价格飙升令市场震惊。这波价格暴涨是由结构性危机和投资机遇在2025年交汇融合所推动的，重塑了白银作为战略金属的地位。以下是促成2025年成为“白银之年”的关键因素。

散户投资者

今年，零售交易商和个人投资者对实物白银（包括银条和银币）的需求空前高涨。

此前，白银相对于黄金的破纪录涨幅，长期被低估，这使得白银成为寻求对冲法定货币购买力下降风险的投资者更具吸引力和成本效益的选择。

强劲的工业需求

银已巩固其作为未来技术关键组成部分的地位。由于太阳能电池板制造和电动汽车行业的迅猛发展，预计2025年工业对银的需求将达到历史新高。

雪上加霜的是，白银在人工智能基础设施中扮演着至关重要的角色，而这些行业的白银消耗量远远超过了目前市场上的供应量。

全球供应短缺

随着市场连续第五年出现结构性供应短缺，供应危机进一步加剧。主要银矿产量下降和全球库存枯竭，导致供应无法跟上激增的需求，价格被推至前所未有的高位。

全球货币政策趋势

2025 年是全球货币政策的转折点，美联储和主要央行继续实施降息。

这一转变降低了持有贵金属的机会成本，鼓励投资基金向黄金和白银市场注入大量流动性。

支持集结的其他因素

2025 年，随着全球政治紧张局势加剧，避险需求不断增强，推动资本流向贵金属，以抵御经济波动。

受降息影响，美元走软，这增加了白银对国际买家的吸引力，因为美元价格下跌提振了全球需求。

媒体的预期和知名分析师的大胆预测也对吸引公众对白银的关注起到了关键作用，在年底前将预测转化为自我强化的购买力量。

白银表现优于黄金

今年以来，现货白银价格上涨了约 150%，远远超过黄金 70% 以上的涨幅，这主要得益于强劲的投资需求、白银被列入美国关键矿产清单以及主要基金的积极买入。

观点与分析

渣打银行分析师苏琪·库珀表示，流入白银交易所交易产品的资金超过 4000 公吨。

三菱分析师表示，尽管高企的多头头寸和年底流动性下降可能会引发波动，但市场动能和基本面仍支撑着进一步上涨，因为交易员会在实际收益率仍然很低、现货供应受限的情况下逢低买入。

他们补充说，白银实际上已经处于技术性超买区域，并指出现在只需 64 盎司白银即可购买 1 盎司黄金，而 4 月份这一数字为 105 盎司。

StoneX 分析师 Rona O'Connell 表示，一些交易员肯定会关注金银比率，但除此之外，一旦目前的紧张局势缓解，价格可能会脱钩，白银的表现可能会逊于金银。

OANDA Market Pulse 分析师 Zain Vawda 表示，在最新的美国通胀和劳动力市场数据公布后，市场对降息的预期有所上升，这支撑了对贵金属的需求。

Vawda补充说，由于中东局势紧张、俄乌和平协议前景不明朗以及美国最近对委内瑞拉油轮采取的行动，避险需求预计仍将保持强劲。

2026年前景看涨

各大金融机构对2026年白银价格的预测不一，从谨慎乐观到强烈看涨不等。虽然大多数机构并未达到罗伯特·清崎提出的200美元目标价位，但他们普遍认为白银价格可能继续上涨。以下是部分主要机构对2026年白银价格的预测。

高盛

该银行的分析师认为白银是绿色转型的主要战略金属，并预计 2026 年白银平均价格将在每盎司 85 美元至 100 美元之间。

他们的展望基于人工智能技术和太阳能电池板需求的增长，该银行认为结构性供应短缺将使价格持续跌破 70 美元变得越来越困难。

瑞银集团

瑞士银行预计，2026年白银将继续跑赢黄金，目标价位在每盎司95美元左右。

这种观点基于以下预期：美联储将继续降息，美元走弱，并鼓励大型投资基金增加白银持有量。

花旗银行

花旗银行上调了白银价格预期，指出白银价格可能在 2026 年下半年达到每盎司 110 美元。

该银行认为，电动汽车行业的爆炸性需求可能会超过之前的所有估计，从而可能导致可立即交付的实物白银严重短缺。

银器协会

白银协会在其前瞻性报告中没有具体说明价格目标，但警告称，到 2026 年，供需缺口可能会达到临界水平。

报告指出，金价可能要高于每盎司 120 美元，才能刺激矿山产量增长，或者鼓励投资者出售持股以满足工业需求。

德国商业银行

德国银行采取了更为保守的立场，预计金价将稳定在每盎司 80 至 85 美元左右。

报告警告称，2025 年的快速上涨可能会在 2026 年初引发大范围获利回吐，之后价格才会恢复上涨趋势。