周一亚洲交易时段，日元兑一篮子货币走强，进入2025年最后一个交易周的开盘阶段，兑美元汇率也转为正值。此前，日本央行最新货币政策会议的意见摘要显示，政策制定者一致认为有必要继续加息。

一些成员警告称，鉴于日本实际利率仍处于全球最低水平之列，央行在货币政策正常化方面可能会落后于形势，并指出等待下一次会议可能会带来“重大风险”。

价格概览

今日日元汇率：美元兑日元下跌0.3%，至156.06，开盘价为156.50，盘中最高触及156.53。

周五，日元兑美元收跌0.35%，这是四个交易日以来的首次下跌，此前日本政府提议在下一财年进行创纪录的支出。

上周，日元兑美元上涨约0.8%，这是三周以来的首次周线上涨，这得益于低位买盘的涌入以及日本政府官员反复警告可能出手干预以支撑本币汇率。

日本央行观点概要

周一早些时候，日本央行在东京发布了12月18日至19日举行的最新货币政策会议的意见摘要，会议结果将利率上调至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。

摘要显示，大多数董事会成员的立场明显转向更为鹰派，多位成员指出未来需要进一步加息。成员们一致认为，逐步提高利率并缩减货币刺激规模对于确保长期价格稳定至关重要。

一些政策制定者警告说，日本央行在正常化进程中存在落后的风险，并强调推迟到下次会议再采取行动可能存在风险，因为日本的实际利率仍然是主要经济体中最低的。

一些成员还指出，日本相对于其他国家央行而言极低的利率导致日元疲软，进而通过增加进口成本加剧了通胀压力。

日本央行行长上田一夫上周表示，日本的潜在通胀率正在稳步加速，并逐渐接近央行2%的目标，这再次表明日本央行准备继续提高利率。

日本利率

市场对日本央行1月份会议加息0.25个百分点的预期仍然稳定在20%左右。

投资者正在等待日本有关通胀、失业率和工资增长的更多数据，以重新评估这些预期。

圣诞节假期后的周五，华尔街主要股指在交投清淡的情况下徘徊在历史高位附近，投资者押注进一步降息和强劲的企业盈利将在明年推动市场创下新高。

基准标准普尔 500 指数触及历史盘中高点，逼近 7000 点大关，而道琼斯工业平均指数仅比 12 月 12 日创下的纪录低 0.3%。

此前，美国股市在经历了数月的震荡抛售后出现反弹，而人工智能相关股票则因估值过高和资本支出增加会拖累利润而承压。

然而，美国经济展现出的韧性、明年美联储新主席就职后货币政策可能更加宽松的预期，以及市场对人工智能股票重燃的兴趣，都支撑了市场反弹。这使得标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数有望连续第三年上涨。

Annex Wealth Management 的首席经济学家 Brian Jacobsen 表示，2026 年可能是市场面临考验的一年，他指出，企业需要通过人工智能和其他投资，在生产力和利润率方面取得切实的收益。

根据伦敦证券交易所集团 (LSEG) 汇编的数据，分析师预计标普 500 指数成分股公司 2026 年的盈利将增长 15.5%，而 2025 年的预期增长率为 13.2%。

自 2025 年初以来，标普 500 指数已上涨超过 17%，今年大部分时间里，这主要得益于大型科技股的上涨，尽管最近涨势已扩大到包括金融和基础材料等周期性行业。

交易员们也在密切关注所谓的“圣诞老人行情”今年是否会出现。据《股票交易员年鉴》报道，这种季节性行情通常表现为标普500指数在每年的最后五个交易日以及1月份的前两个交易日上涨。这一时期从周三开始，一直持续到1月5日。

美国东部时间上午 9:39，道琼斯工业平均指数上涨 10.77 点，涨幅 0.02%，收于 48,741.93 点；标准普尔 500 指数上涨 9.97 点，涨幅 0.14%，收于 6,942.02 点；纳斯达克综合指数上涨 42.38 点，涨幅 0.17%，收于 23,655.69 点。

标普500指数的11个板块中有6个板块上涨，其中信息技术板块领涨，而公用事业板块和工业板块表现最差。

英伟达股价上涨 1.5%，此前这家人工智能芯片设计公司同意从初创公司 Groq 获得芯片技术授权，并任命其首席执行官。

相比之下，Biohaven 的股价下跌了 1.4%，原因是其实验性抑郁症药物在中期试验中未能达到主要终点，这加剧了该公司今年面临的一系列挫折。

电子商务公司 Coupang 表示，其韩国业务中泄露的所有客户数据已被嫌疑人删除，消息公布后，该公司股价飙升 8.6%。

由于黄金和白银价格创下历史新高，包括 First Majestic、Coeur Mining 和 Endeavour Silver 在内的美国上市贵金属矿业公司股价也上涨了 1.8% 至 3.3%。

纽约证券交易所上涨股票数量与下跌股票数量之比为 1.11 比 1，而纳斯达克交易所下跌股票数量与上涨股票数量之比为 1.34 比 1。

同期，标普 500 指数创下 13 个 52 周新高，没有创下新低；而纳斯达克综合指数则创下 18 个 52 周新高和 52 个新低。

全球主要储备货币美元似乎将创下十多年来最疲软的年度表现。衡量美元兑一篮子主要货币汇率的美元指数（DXY）截至9月底下跌约10%，兑部分单一货币的跌幅甚至更大。

同期，美元兑欧元下跌13.5%，兑瑞士法郎下跌13.9%，兑日元下跌6.4%，兑一篮子主要新兴市场货币下跌5.6%。

2025年美元抛售潮的驱动因素是什么？

这一下滑反映了长期存在的结构性压力和2025年变得更加明显的新的脆弱性共同作用的结果。

持续存在的担忧包括美国债务负担不断加重，而所谓的“大美好法案”的通过加剧了这一问题，同时美国增长优势也在逐渐丧失，尤其是在关税不确定性的背景下。

与此同时，新的风险也随之出现。全球投资者开始加大对冲力度，以规避其对美国资产的风险敞口，扭转了此前多年对冲力度下降的趋势，而此前，人们对所谓“美国例外论”的信心正处于顶峰。政治不确定性也对市场情绪造成了压力，从对美联储独立性的质疑到市场对关税相关新闻的高度敏感，都加剧了这种不确定性。

这些因素共同导致了近年来美元最显著的疲软时期之一。

展望2026年，三个关键问题

1. 美元是否处于结构性下行趋势？

尽管美元近期大幅下跌，但种种迹象表明，美元并未出现彻底的结构性崩溃。美元疲软主要反映的是周期性和政策性因素：美国经济增长放缓、利差收窄、持续的财政赤字以及高企的通胀。全球资本流动的变化、美元资产套期保值潮的回归以及对美国经济政策信心的下降，都进一步加剧了美元的下行压力。

尽管如此，关键的结构性支柱依然稳固。美元继续保持其作为世界主要储备货币和结算货币的主导地位，并在市场承压时期依然具有避险吸引力。

因此，美元似乎更有可能进入一个周期性疲软的较长阶段，而不是一个长期的结构性下跌阶段。

2. 2025 年的下跌是否使美元再次具有吸引力？

尽管近期的大幅抛售改善了美元的估值，使其较年初有所回升，但从更长远的历史角度来看，美元仍然相对高估。在34种主要发达市场和新兴市场货币中，只有9种货币的估值高于美元。这意味着美元的估值相对降低了，但并未真正便宜。

3. 投资者应该如何配置投资组合？

对于美国投资者而言，这种环境提供了一个增加对非美国市场投资的机会，不仅因为许多非美国市场能提供更好的风险调整后收益，而且还因为与美元相比，外币投资现在具有更大的上涨潜力。

对于美国以外的投资者而言，由于美国股票在全球指数中权重较高，其美元敞口通常已经很高。在这种情况下，平衡货币对冲的成本和收益就显得至关重要。

对冲成本和收益差异很大。对于英国投资者而言，对冲成本和收益接近于零；由于利率差异较大，在日本或瑞士，对冲成本和收益可达每年4%左右；而在南非等高收益市场，对冲成本和收益甚至可以为投资者带来正收益。

什么可以取代美元？

从长远来看，即使美元持续疲软，找到明确的替代选择仍然困难重重。黄金作为避险资产越来越受欢迎，但缺乏现金流使得估值复杂化，而其高波动性也限制了其可靠性。

从估值角度来看，日元似乎颇具吸引力，但考虑到美国市场的主导地位，仅仅出于汇率原因而用日本股票替代美国股票是不切实际的。此外，完全对冲第三种货币也会增加复杂性和成本。

因此，考虑到各国通货膨胀率和利率的差异，采取渐进且灵活的货币对冲方法似乎最为合适。

贸易战动态和美联储暂停行动将主导2025年。

美元预计将在 2025 年底跌入负值区间，抹去前一年的涨幅，并回到 2022 年以来的最低水平，尽管美联储在今年大部分时间里基本维持利率不变。

唐纳德·特朗普重返白宫以及“第二次贸易战”的爆发令市场情绪承压，投资者担心关税会对美国经济造成更大的损害。然而，随后达成的对美国相对有利的贸易协议，在夏季支撑了美元的小幅反弹。

随着经济衰退担忧缓解，人们对关税价格影响的担忧加剧，通胀预期上升，促使美联储采取谨慎立场，并表示只要没有出现次级通胀影响，就愿意容忍暂时的价格上涨。

劳动力市场与通货膨胀：2026年的困境

随着劳动力市场降温，美联储面临滞胀风险，这种情况可能会持续到2026年初。尽管杰罗姆·鲍威尔努力降低市场对降息的预期，但投资者仍在消化进一步宽松的政策预期，尤其是在可能任命一位更为鸽派的美联储主席的情况下。

然而，这些削减措施可能会在经济疲软而非低通胀的环境下进行，这将使美元面临进一步的压力，尤其是在 2026 年上半年。

日元

在其他央行暂停降息之际，美联储恢复宽松政策将使美元面临进一步走弱的风险，至少在 2026 年第一季度是如此。

日元兑美元汇率140仍是一个关键关口，如果日元兑美元汇率跌破158-160，日本当局可能会进行干预。

与此同时，如果工资持续增长且通货膨胀率保持在 2% 以上，日本央行可能会在未来更加积极地提高利率。

欧元和英镑：走向不同的道路

对于欧元而言，2026年的走势将取决于欧洲经济增长相对于美国降息步伐的韧性。在乐观的情况下，欧元兑美元汇率可能回升至1.20附近；而在欧洲经济增长令人失望的情况下，则可能跌至1.13至1.10区间。

英镑前景似乎更加严峻。经济增长放缓和通胀率降至2%左右，都预示着英国央行可能进一步降息，这意味着英镑将面临更大的压力。

在与FocusEconomics经济学家马特·坎宁安的讨论中，我们探讨了影响2025年油气市场走向的关键因素以及2026年的展望。讨论深入分析了经济基本面、政策决策和地缘政治发展如何影响原油和天然气价格的波动，并着重指出了这两种大宗商品价格走势的分化。此外，讨论还展望了明年，探讨了供需预期、液化天然气产能以及将继续影响全球能源市场的地缘政治风险。

2025 年影响石油和天然气价格的关键经济、基本面或地缘政治因素是什么？2026 年可能主导石油和天然气价格的因素又是什么？

坎宁安表示，今年的布伦特原油价格走势图可以看作是 2025 年重大市场事件的视觉总结。

全年油价延续了上年 4 月开始的下降趋势，原因是欧佩克+持续增产，而中国经济则在疲软的房地产市场、低迷的消费者信心、高企的地方政府债务和外部需求放缓的重压下举步维艰。

此外，美国总统唐纳德·特朗普征收的“解放日”关税将物价推高到了一个前所未有的水平，除了6月份因伊朗和以色列之间为期12天的战争而出现的短暂飙升之外，物价再也没有完全恢复过来。

此后，由于欧佩克+出人意料地大幅增产，旨在从非欧佩克产油国手中夺回市场份额，布伦特原油价格持续下跌。

天然气价格走势则截然不同。尽管关税公告公布之初价格有所下跌，但其2025年的整体走势与石油市场大相径庭。天然气价格逆势上涨，美国基准亨利枢纽天然气价格创下近三年来的最高水平。

特朗普当选美国总统后，迅速加快了液化天然气出口的审批流程，这支撑了美国天然气价格。这导致今年液化天然气出货量激增至历史新高。

展望2026年，FocusEconomics预计2025年的主要趋势将持续：

预计布伦特原油平均价格将跌至新冠肺炎疫情爆发以来的最低水平。

预计美国天然气价格将升至 2014 年以来的最高年均价格，但不包括与俄乌战争相关的 2022 年价格飙升。

预计欧佩克+将在2026年第一季度暂时停止增产后继续增产，而随着美国关税实施前提前出口的影响逐渐消退，全球经济增长可能会放缓。

2025年供应方面的不确定性是一个主要主题。欧佩克+的产量决策将如何影响明年的前景？

预计2026年全球石油和天然气产量将会增加。

美国能源信息署和国际能源署等机构近几个月来提高了预测值，反映出欧佩克+供应增长速度加快以及美国液化天然气需求强劲增长。

关键问题不在于产量是否会增长，而在于增长多少。

欧佩克+内部摩擦可能持续存在。鉴于美国的制裁，俄罗斯可能倾向于降低产量，而沙特阿拉伯和阿联酋等国则预计将推动增产，这得益于其剩余产能以及从联盟外产油国手中夺回市场份额的愿望。

与此同时，哈萨克斯坦和伊拉克等国继续超额完成生产配额，而安哥拉在2023年底因对允许的产量水平存在争议而退出该组织。

从需求方面来看，您认为全球消费增长是否接近停滞，还是市场仍然低估了2026年亚洲的需求强劲程度？

明年全球石油和天然气需求可能会上升。

FocusEconomics 预计，在圭亚那和美国等非欧佩克+国家产量增加的推动下，2026 年全球石油产量将增长 1.1%。

天然气需求预计也将增长。国际能源署估计，天然气消费量将增长约2%，达到创纪录水平，这主要得益于工业和发电需求的增长。

亚洲仍然高度依赖液化天然气。该机构预测，到2026年，该地区天然气需求将增长超过4%，液化天然气进口量将增长约10%。

如果全球经济或能源行业面临新的冲击，这些预测可能会迅速改变，因此持续监测更新后的预测仍然至关重要。

多个大型液化天然气项目已经投产或正在推进中。新增产能，特别是来自美国和卡塔尔的产能，将如何影响2026年的全球天然气价格？

卡塔尔和美国的大型项目预计将有助于全球天然气价格趋于一致。预测显示，由于国内供应充足，美国天然气价格通常较低，而亚洲和欧洲天然气价格之间的相对差距将缩小至2020年以来的最小水平，2020年疫情期间需求骤降。

简而言之，美国液化天然气出货量创纪录预计将推高国内价格，同时对国外价格构成下行压力。

与石油不同，天然气市场由于运输限制，区域价格差异更大。石油可以直接运输，而天然气必须先液化才能跨洋运输。扩大液化天然气产能应有助于缩小这些区域价格差距。

从地缘政治角度来看，2025年中东、俄罗斯和西非地区局势动荡。2026年，哪些地区对供应稳定构成最大风险或机遇？

俄罗斯和乌克兰之间的和平谈判将是值得关注的关键因素。唐纳德·特朗普一直力促达成和平协议，但至今未果，并多次威胁要撤回对乌克兰的支持。

如果此类威胁付诸实施，欧洲和乌克兰将难以独自抵御俄罗斯，这可能导致达成一项对莫斯科有利的和平协议。反过来，这可能导致对俄罗斯石油行业的制裁解除，从而提振全球石油供应，并对油价施加下行压力。