周三亚洲交易时段，日元兑一篮子主要货币和次要货币走强，连续第三个交易日兑美元走强。此前，日本当局发出强烈警告，暗示东京准备干预市场以支撑日元汇率。

与此同时，根据日本央行10月份会议纪要，决策者们讨论了继续上调利率至对经济中性水平的必要性。九位理事中的几位指出，日元近期的贬值可能导致进口成本上升，从而引发过度通胀。

价格概览

• 今日日元汇率：美元兑日元下跌0.4%，至155.55，开盘价为156.21，盘中最高触及156.28。

• 日元周二收盘对美元上涨约0.4%，这是继日本方面强烈警告货币波动过大后，日元连续第二个交易日上涨。

日本当局

日本财务大臣片山五月确认，日本有“充分的行动自由”采取大胆措施应对日元过度波动。

片山在周二的新闻发布会上表示，近期本币的走势完全没有反映市场基本面，而是由投机行为驱动，这为东京在必要时干预市场提供了正当理由。

片山补充说，日本政府将根据9月份与美国就汇率政策达成的协议，采取适当措施应对汇率过度波动。

周一上午早些时候，日本最高货币外交官三村敦树和内阁官房长官木原稔都在东京对外汇市场“剧烈波动”表示担忧。

他们强调，日本当局正在密切关注货币走势，并警告称，如有必要，官员们已准备好采取适当措施，这清楚地表明了日本可能进行干预以遏制过度波动。

日本银行

根据今天在东京公布的日本央行10月份会议纪要，政策制定者讨论了继续将利率提高到对经济而言中性的水平的必要性，一些成员认为这将有助于实现稳定的长期增长。

九名董事会成员中有几位警告称，日元近期的下跌可能会因进口成本上升而导致过度通货膨胀。

在10月29日至30日的会议上，日本央行维持利率在0.5%不变，但行长上田一夫释放出强烈的信号，暗示可能即将加息。两位鹰派成员高田一和田村直树反对这一决定，并提议将利率上调至0.75%，但最终未获通过。

在本月12月举行的后续会议上，央行将利率上调至0.75%，这是自1995年9月以来的最高水平，也是继1月份上调之后，2025年的第二次加息。

10 月份的会议纪要显示，许多成员已经认为进一步加息的条件已经具备，但他们希望更清楚地了解企业明年是否会继续提高工资，尤其是在美国提高关税的影响仍然存在不确定性的情况下。

日本利率

• 日本央行在 1 月份的会议上加息 0.25 个百分点的市场预期仍然稳定在 20% 左右。

• 为了促使投资者重新评估这些预期，他们正在等待日本的通货膨胀、失业率和工资的进一步数据。

经过数月的摸索，市场上周终于获得了一些通胀数据。由于创纪录的政府停摆扰乱了经济日程，11月份消费者价格指数（CPI）的发布姗姗来迟，却为人们提供了一个了解日常物价压力的官方视角。

这些数据本身好于预期。总体通胀率同比为2.7%，核心通胀率为2.6%。这低于经济学家此前预期的接近3%的水平，并使通胀率保持在市场关注的、具有重要心理意义的“两点区间”内，而市场在展望2026年之际一直密切关注这一区间。

与此同时，这份报告远非理想或“完美”。由于美国劳工统计局在疫情封锁期间无法收集10月份的价格数据，因此该报告缺乏分析师用来衡量通胀动能的通常的月度变化数据。相反，它更像是一张清晰的快照——确认了当前的通胀水平，而不是对未来走势的明确指示。

这种区别很重要。而且不仅仅关乎利率。

当通货膨胀成为一个关乎美国自身的问题时

到2025年，通胀不再仅仅是价格问题。相反，它成为市场对美国本身提出的一个更广泛问题的一部分——即，美国资产是否仍然值得享有过去十多年来一直享有的“溢价”，涵盖从股票、债券到美元本身的所有资产。

在这方面，消费者物价指数（CPI）报告的细节并未带来多少安慰。家具和“家庭用品”（涵盖从杯子、餐具到铲子、割草机等各种物品的广泛类别）的价格持续上涨，因为企业开始将与关税相关的进口成本转嫁给消费者。食品通胀也居高不下，肉类、家禽和鸡蛋的价格在过去一年上涨了约5%。住房成本也继续攀升，住房价格同比上涨约3%。

这种局面已屡见不鲜：商品通胀不均衡、关税在幕后悄然发挥作用，以及持续高企的租金和住房成本。美联储主席杰罗姆·鲍威尔多次指出贸易政策是通胀超出预期的原因之一，同时他也强调，官员们需要更清晰的证据才能断定价格压力是反映一次性调整还是更持久的趋势。对于外汇市场而言，这种不确定性会带来切实的后果。

即使通胀下跌，为何通胀对美元仍然重要

货币市场并非总是对通胀本身敏感。重要的是通胀所传递的信号——关于经济增长、政策、信誉、治理，以及或许最重要的，可预测性。

过去十年，美国能够承受更高的通胀，而美元却未受到惩罚。例如，在新冠疫情期间，美元最初作为避险资产大幅上涨，随后由于美国经济表现优于其他国家并引领了全球加息周期，美元的强势地位持续多年。更强劲的经济增长、更高的收益率、深厚的资本市场和稳定的制度——只要这些因素保持稳定，美元溢价就能维持不变。

到 2025 年，这种混合局面开始瓦解。

即使通胀有所缓解，但关税造成的扭曲、美联储面临的政治压力以及数月的数据缺失，都使得经济形势难以解读。投资者不再仅仅关注价格下跌的速度是否足够快，他们开始质疑游戏规则本身是否正在发生变化。

那次重新评估决定了美元当年的走势。

为什么2025年可能会被铭记为世界对美元感到震惊的一年？

1月初，美元汇率在经历了长达十年的上涨行情后，接近了近期历史高位。但随后形势逆转。

从1月到6月，美元兑一篮子主要货币下跌了约11%，这是自20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃和石油危机颠覆全球秩序以来，美元上半年表现最差的一次。

真正发生变化的与其说是货币政策，不如说是市场预期。2024年大选后，市场普遍预期美国经济将迎来新一轮的优异表现，这得益于资本流入、美国消费者的韧性以及美联储的政治独立性。然而，这种预期在今年春季破灭，新的关税政策出台以及更广泛的不确定性迫使投资者重新审视经济增长、通胀和公共债务等问题。

至关重要的是，即便美联储并未释放即将降息的信号，美元依然走弱。相反，市场开始预期另一种情况：美国经济增长放缓、治理优势削弱以及前景不明朗。一旦投资者不再相信美国拥有绝对的主导地位，美元的收益率溢价也就失去了以往的作用。

资本流动随之而来。外国投资者持有超过30万亿美元的美国资产，其中大部分资产历史上并未对冲汇率风险——这实际上是在押注美元走强。随着美元在2025年初开始贬值，这些投资者开始进行汇率对冲，实际上是在向市场抛售美元。鉴于外国持有美国资产的规模如此庞大，即使对冲行为发生微小的变化，也可能产生显著的压力。

没有回弹力的地板

年中，美元跌势趋于稳定。7月份一些好于预期的经济数据，以及关税对经济活动冲击不及预期的迹象，提振了市场情绪。但稳定并不等同于复苏。

2025年下半年的大部分时间里，美元在低点附近徘徊，横盘整理，没有出现令人信服的反弹。这种走势本身就说明了一些问题。美国主导地位的初步重新定价或许已经完成，但即便人工智能股票有所增长，之前的溢价也尚未恢复。

然后是周四的通胀报告。

如果CPI数据呈现出清晰明确的通缩趋势，或许会成为催化剂——强化通胀风险正在消退、美联储可以更有信心放松货币政策以及美国经济表现优异正在重现的预期。然而，市场仅接收到部分信号。通胀正在放缓，但并不均衡；关税仍在推高物价；不确定性依然高企。对于重视市场透明度的外汇市场而言，这些不足以改变当前的市场格局。

美元会在2026年“完蛋”吗？

这是一个错误的问题。更好的问题是，市场能否完成始于2025年的重新调整——或者是否会认定，无论好坏，美国仍然是世界上风险最小的地方。

包括摩根士丹利在内的一些策略师预计，随着美国经济增长放缓、利率差收窄以及外国投资者持续进行对冲，美元将进一步走弱。另一些人则认为，近期消费者信心调查所暗示的经济下滑，可能会引发新一轮的“避险潮”，从而支撑美元，这看似矛盾，实则可能起到支撑作用。

两种结果都有可能。不太可能的是美元会迅速恢复到2010年代那种毫不费力的统治地位。

这对我们所有人来说意味着什么

汇率波动是市场中最抽象的因素之一——充斥着数字和图表，令人眼花缭乱。当然，直到它们真正影响到现实生活，人们才会意识到这一点。美元走弱意味着出国旅行成本更高，进口商品价格上涨——香槟、手提包、还有我一直在网上垂涎的那些漂亮的法国鞋——以及整体上更少的折扣。对大多数家庭来说，这些成本的缓慢累积会让生活成本略微增加。

真正的问题不在于美元下跌了11%，而在于导致美元下跌的原因。多年来，全球投资者首次开始意识到，“美国例外论”或许终有尽头。

无论他们的看法是对是错，在我看来，这种预期的转变是 2025 年影响最为深远的重新定价。

长期物价上涨已经让消费者疲惫不堪，他们正准备迎接新的压力——而这一次，压力来自铜。

铜价有史以来首次突破每吨 12,000 美元，在伦敦金属交易所创下历史新高，并给整个经济带来了新一轮的通胀压力。

此次上涨反映了贸易不确定性、供应紧张和需求上升等多种因素交织的波动，使得日常用品越来越处于风口浪尖。

关税加剧了这一趋势。

价格上涨的部分原因是美国总统唐纳德·特朗普征收的关税，他在 8 月份以国家安全为由，对半成品铜制品和某些铜衍生物征收了 50% 的关税。

虽然精炼铜（约占美国进口量的一半）目前仍不受限制，但这些措施已经扰乱了全球贸易流动，并收紧了美国制造商的供应。

今年早些时候的提前购买加剧了这种影响，因为买家争相在8月1日关税生效前囤积铜。这种抢购潮耗尽了可用库存，推高了全球铜价，即使在全球最大的铜消费国中国的需求有所放缓的情况下，铜价也达到了历史新高。

问题不仅仅在于关税。

关税只是问题的一部分。

由于多年投资不足导致新矿开采短缺，铜价早已承压。与此同时，随着电动汽车、电网升级、可再生能源项目和数据中心等领域对铜的需求不断增长，铜的需求也随之激增。

分析人士表示，由于近期内能够投入运营的新项目寥寥无几，铜价可能会继续维持在高位——而消费者已经感受到了这种影响。

对家庭的直接打击

铜材几乎遍布每个现代家庭，从电线和管道到供暖和制冷系统。

行业估计表明，重新布线通常需要花费 6,000 至 18,000 美元，而对于面积较大或年代较久的房屋，费用可能高达 30,000 美元——随着铜价上涨，这笔费用也变得更加沉重。

承包商表示，铜价上涨已经推高了配电盘升级、插座安装和翻新工程的报价，尤其是在厨房和浴室。

家用电器承受压力

大型家用电器也面临着严峻的挑战。冰箱、洗衣机、烘干机、洗碗机和空调的电机、压缩机和线圈都大量使用铜。

一台洗衣机可能含有1到2磅铜，而大型家电的用量则更多。随着原材料成本上涨，制造商通常会通过提高价格、减少促销活动或降低低端机型的配置来应对。

汽车——尤其是电动汽车——面临更大的风险

车辆是另一个压力点。一辆传统的汽油动力汽车大约含有 50 到 55 磅铜，而电动汽车由于高压线路、电池系统和电动机的需要，铜的用量要多得多——通常在 150 到 200 磅之间。

这使得电动汽车的定价对铜价特别敏感，也让汽车制造商降低电动汽车价格的努力变得更加复杂。

电子产品也未能幸免。

就连电子产品也未能幸免。智能手机通常含有15到30克铜，而台式电脑则可能含有超过两磅的铜。

虽然每台设备的铜用量可能看起来很小，但全球生产规模意味着较高的铜价仍然会挤压制造商的生存空间，尤其是在价格较低的市场领域。

对电费的潜在影响

从中长期来看，公用事业公司也可能感受到压力。铜是电网和电力基础设施的关键组成部分，随着公用事业公司升级系统以支持电动汽车和可再生能源，铜价上涨最终可能会推高电力输送价格。

简而言之，由于铜价维持在历史高位，其影响必将从全球市场蔓延到日常生活的各个方面，给世界各地的消费者带来又一个负担。

周二，比特币下跌，结束了短暂的反弹行情。交易员对加密货币仍保持谨慎态度，同时对美国关键经济数据的预期也加剧了整体的避险情绪。

截至美国东部时间上午 8:42（格林尼治标准时间 13:42），比特币下跌 2.6%，至 87,655 美元。本周早些时候，这种全球最大的加密货币曾反弹至 9 万美元左右，但在周二再次回落。

加密货币整体价格在短暂反弹后也出现回落，但由于年底假期交易量清淡，跌幅相对有限。

美国数据公布前，比特币复苏停滞。

比特币近期的反弹部分受到周二晚些时候即将公布的美国重要经济数据引发的谨慎情绪的影响。

预计第三季度国内生产总值数据将显示增速较上一季度略有放缓，尤其是在消费者支出波动和劳动力市场增长势头减弱的情况下。

市场也在等待10月份个人消费支出（PCE）数据的公布，这是美联储首选的通胀指标。

美国经济降温的任何进一步迹象，尤其是在通胀方面，都可能为美联储进一步降息打开大门。

然而，分析师警告说，12 月和第四季度的经济数据可能更能反映美国经济的潜在状况，因为 10 月和 11 月的数据可能受到了长期政府停摆的影响而出现偏差。

该策略暂停比特币购买，增加现金储备。

全球最大的比特币企业持有者 Strategy Inc (NASDAQ: MSTR) 近几周暂停了加密货币购买，并增加了现金储备，这表明该公司正在为加密货币价格可能下跌做好准备。

该公司在一份监管文件中表示，截至12月21日的一周内，其筹集了7.48亿美元，但在此期间并未购买任何比特币。12月初，该公司曾购买了价值近20亿美元的比特币，使其比特币总持有量达到671,268枚。

近几个月来，由于人们越来越担心该公司以比特币为中心的战略的长期可行性，其股价有所下跌。

据报道，12 月初，Strategy 公司拨出 14 亿美元储备金，用于支付未来的股息和与其多项资本承诺相关的利息义务。此前有消息称，比特币价格持续下跌可能会迫使该公司出售部分比特币以履行这些义务。

该公司核心股权市值在 2025 年下降了约 50%，在股票被排除在 MSCI 主要指数之外后，压力进一步加剧。

今日加密货币价格：山寨币与比特币一同下跌

更广泛的加密货币价格停止了近期的反弹势头，并与比特币价格同步走低。

全球第二大加密货币以太坊下跌 3.7%，至 2,941.48 美元。币安币下跌 1.7%，至 848.51 美元，瑞波币下跌 2.2%，至 1.88 美元。