周二，欧元在欧洲交易时段兑一篮子全球货币下跌，此前欧元兑美元汇率在昨日短暂企稳后恢复跌势，并再次逼近两周低点，因为交易员仍然看好美元，认为它是目前最佳的投资选择。

投资者正密切关注在日内瓦举行的旨在结束乌克兰战争的和平谈判的最新进展。基辅方面坚持拒绝美国总统特朗普提出的方案，认为该方案严重偏袒莫斯科。与此同时，华盛顿正敦促欧洲各国政府采纳该方案，或者至少对其进行调整，使其能够被各方接受。

价格概览

• 欧元/美元下跌 0.1% 至 1.1512 美元，开盘价为 1.1521 美元，此前曾触及 1.1530 美元的高点。

• 欧元周一收盘上涨约0.1%，七个交易日以来首次上涨，从上周触及的两周低点1.1491反弹。

美元

美元指数周二上涨0.1%，在短暂回调后恢复涨势，并再次逼近六个月高位，反映出美元兑主要和次要货币的强势回归。

尽管美联储一些官员最近发表了谨慎的言论，提高了人们对12月降息的预期，但由于投资者继续买入美元，美元仍然是目前最具吸引力的资产，美元依然走强。

和平谈判

上周，特朗普与俄罗斯提出了一项旨在结束乌克兰战争的联合和平方案——这一举措引发了巨大争议，尤其是来自基辅及其欧洲盟友的争议。

据多家媒体报道，该计划包括乌克兰做出重大让步，例如俄罗斯默许承认顿巴斯等被吞并领土，限制乌克兰的军事能力，以及将基辅排除在北约之外。

乌克兰和几位欧洲领导人断然拒绝了该草案，称其偏袒俄罗斯，损害乌克兰主权。目前，华盛顿正在日内瓦与乌克兰和欧洲伙伴进行扩大谈判，以期将该提案修改成一个更加平衡的版本。

特朗普周一表达了乐观态度，称“或许会有好事发生”，暗示谈判可能取得突破。欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩也表示，日内瓦会谈取得了“良好进展”。

观点与分析

荷兰国际集团(ING)外汇策略主管克里斯·特纳(Chris Turner)表示，市场“并非首次经历这种情况”，但他指出，乌克兰和平协议的前景已开始在外汇交易中显现。特纳补充说，能源价格下跌将支撑欧元。

• 9 月，瑞典 SEB 银行表示，如果俄罗斯和乌克兰之间达成可信的和平协议，欧元对美元汇率可能会上涨 7.5%。

• SEB 分析师表示，这样的突破将“改变欧洲经济增长和通胀动态”，提高家庭购买力，重振制造业。

欧洲利率

• 市场对欧洲央行 12 月份降息 25 个基点的预期仍然在 25% 左右。

• 投资者等待欧元区公布更多通胀、失业和工资数据，然后再重新评估政策预期。

周二亚洲交易时段，日元兑一篮子主要和次要货币走强，兑美元转为正值，并脱离了十个月低点，这得益于逢低买盘的投资者以及市场持续猜测当局可能会干预以支撑日元汇率。

由于日本央行12月加息的可能性仍然很低，投资者正在等待有关新年政策正常化路径的更多线索。

价格概览

美元/日元下跌超过0.2%，至156.56日元，低于开盘价156.91日元，此前曾触及156.98日元的高点。

• 日元周一收跌0.4%，此前周五上涨0.7%，从上周触及的10个月低点157.89反弹。

日本当局

来自私营部门的重要政府咨询小组成员相田拓二周日在NHK电视台表示，日本有能力有效干预外汇市场，以抵消日元疲软带来的负面经济影响。

日本财务大臣片山五月周五表示，外汇干预仍然是应对过度波动和投机行为的一种选择，交易员们仍需警惕日本当局可能采取的日元购买行动。

观点与分析

• Monex Europe 宏观研究主管 Nick Rees 表示，干预措施可能有助于减缓美元兑日元的上涨，但鉴于基本驱动因素预计不会很快改变，干预措施不太可能完全扭转这一趋势。

• Ebury 市场策略主管 Matthew Ryan 表示，美元/日元距离可能触发直接干预的水平不远，160 被视为当局的关键门槛。

一些市场分析师认为，官方干预——类似于去年和2022年的做法——仍然存在可能。交易员预计美元兑日元汇率可能在158至162之间波动，但很少有人认为这种干预会非常有效。

日本利率

• 日本央行 12 月份加息 25 个基点的市场定价仍然在 35% 左右。

• 投资者正等待即将公布的通胀、失业率和工资增长数据，以重新评估这些可能性。

周一，由于美元兑大多数主要货币保持稳定，金价上涨，而对美联储政策路径的猜测继续影响着市场情绪。

美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，应该在12月的会议上降息，但他指出，由于数据延迟积压，1月份的决定可能会更加困难。

纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯周五表示，央行仍有降息空间。

威廉姆斯表示：“我认为货币政策仍然保持适度紧缩，尽管比我们近期采取行动之前略有放松。因此，我认为联邦基金利率目标区间仍有进一步短期调整的空间，使政策更接近中性，并在我们两个目标之间保持平衡。”

根据 CME FedWatch 的数据，交易员目前认为 12 月份降息 25 个基点的概率为 79%，高于一周前的约 42%。

与此同时，美元指数在格林尼治标准时间 20:13 稳定在 100.1，此前曾触及 100.3 的高点和 100.01 的低点。

本周晚些时候，美国将公布生产者价格指数、零售销售数据和首次申请失业救济人数。

交易方面，截至格林威治标准时间 20:14，现货黄金上涨 1%，至每盎司 4,120.2 美元。

要说谁最能体现人工智能热潮，非黄仁勋莫属。他是芯片巨头英伟达的首席执行官，该公司市值在过去两年里飙升了 300%。

在这一股狂热势头下，黄在最近一次财报电话会议上的第一句话就试图平息人们对泡沫膨胀的担忧。

“现在很多人都在谈论人工智能泡沫……但从我们的角度来看，我们看到的却是完全不同的情况，”他告诉股东们。

随着关于人工智能泡沫的争论不断加深，很明显，那些从持续的人工智能支出中获益最多的人，正是那些对过度投资和投机性扩张的担忧置之不理的人。

投资者兼白宫人工智能办公室主任大卫·萨克斯在 All-In 播客节目中表示：“我不认为我们正处于崩溃周期的开始……我们正处于繁荣期，处于超级投资周期。”

知名投资者本·霍洛维茨表示：“五年后我们将面临需求问题这种说法在我看来很荒谬……如果你看看需求、供应以及相对于增长的估值，这看起来根本不像泡沫。”

摩根大通的玛丽·卡拉汉·埃尔多斯在接受 CNBC 采访时称，将人工智能大规模流入描述为“疯狂的想法”，并补充说：“我们正处于一场重大革命的边缘，这场革命将改变公司的运营方式。”

但仔细观察就会发现其根基脆弱。

不过，一些观察人士认为，人工智能行业目前的发展状况确实令人担忧。

投资者兼麻省理工学院数字经济研究员保罗·凯德罗斯基表示，涌入这场“革命”的大量资金本质上仍然是投机性的。

“这项技术非常有用，但改进的速度已经大幅放缓……因此，认为这场变革将在未来五年内继续保持同样的势头的想法是错误的，”他说。

巨额资金流入……以及令人质疑的增长

即使对金融分析师来说，目前的支出规模也令人震惊。

OpenAI是ChatGPT的创造者，ChatGPT在2022年末引发了人工智能领域的竞争。该公司表示，其年收入达200亿美元，并计划在未来八年内投资1.4万亿美元用于数据中心建设。如此巨大的投资规模需要对其服务需求持续增长。

但疑虑越来越多：研究日益表明，大多数公司并没有从聊天机器人中获得实质性的经济收益，而且只有大约 3% 的人为人工智能工具付费。

麻省理工学院经济学家、2024 年诺贝尔经济学奖得主达龙·阿西莫格鲁表示：“我毫不怀疑，未来十年将会出现真正具有增值潜力的 AI 技术，但我们现在从业界听到的很多说法都有些夸大其词。”

即便如此，亚马逊、谷歌、Meta和微软预计今年将合计向人工智能领域投入近4000亿美元，主要用于建设数据中心。其中一些公司计划将高达50%的现金流用于建设这些设施。

正如凯德罗斯基所说：“要让这种消费水平有意义，全世界每个 iPhone 用户都必须支付超过 250 美元……但这不可能发生。”

为了避免流动性枯竭，像 Meta 和 Oracle 这样的公司已经开始转向债务和私人融资来支持数据中心的蓬勃发展。

高风险融资……以及特殊目的车辆的回归

高盛分析师发现，拥有庞大云计算和计算能力的超大规模数据中心运营商在过去一年中新增了 1210 亿美元的债务，比行业平均水平高出 300% 以上。

DA Davidson 的分析师 Gil Luria 表示，科技巨头正在利用特殊目的实体 (SPV) 来掩盖其资产负债表上的债务风险。

举例来说，路易斯安那州的一个数据中心由Blue Owl Capital与Meta合作投资兴建。Blue Owl为此贷款270亿美元，而Meta则无需承担债务即可享受数据中心的容量。但如果需求疲软，数据中心停工，Meta将面临数十亿美元的债务。

卢里亚说：“特殊目的公司（SPV）这个术语25年前随着一家名为安然的小公司出现……如今，公司不再隐瞒这种做法，但这并不意味着它是一种可持续的未来模式。”

巨额支出建立在可能只是幻想的预期之上。

各公司预计未来几年人工智能将带来巨额收入。但摩根士丹利估计，到2028年，大型科技公司将在人工智能基础设施上投入约3万亿美元，而现金流仅能覆盖其中的一半。

“如果市场增长哪怕稍微放缓，我们就会面临产能过剩和基础设施过度建设、债务变得一文不值，以及金融机构遭受重大损失的问题，”卢里亚警告说。

2000 年代初期的上一次泡沫破裂，也是因为债务积累起来，而这些债务是为了建立市场尚未准备好使用的能力。

巨额循环交易加剧了焦虑情绪。

分析人士指出，循环交易结构人为地抬高了需求。

一个例子是英伟达和OpenAI之间达成的1000亿美元交易，英伟达出资建设数据中心，这些数据中心之后将全部使用英伟达芯片。凯德罗斯基解释了其中的逻辑：“我希望OpenAI购买更多我的芯片，所以我给他们钱让他们这么做。”

CoreWeave 最初是一个加密货币挖矿平台，它将数据中心容量租赁给 OpenAI 以换取股份，而英伟达则保证在 2032 年之前购买任何未使用的容量。

阿西莫格鲁表示：“风险在于，这些交易最终会暴露出脆弱的金融结构，就像纸牌屋一样不堪一击。”

人们开始担忧泡沫可能破裂。

一些知名投资者已经表现出焦虑情绪。

亿万富翁彼得·蒂尔出售了其持有的全部英伟达股份，价值 1 亿美元；与此同时，软银也退出了价值约 60 亿美元的英伟达股份。

怀疑论者越来越关注迈克尔·伯里（Michael Burry），他因预测 2008 年金融危机而闻名，最近做空英伟达，并批评了“会计伎俩”和循环融资。

Burry 在 X 上写道：“实际需求少得可笑……几乎所有客户都是由供应商资助的。”

他补充道：“OpenAI 是关键所在……有人能说出它的审计员是谁吗？”

就连高管们也承认这种炒作。

OpenAI 首席执行官 Sam Altman 去年 8 月表示：“我们是否正处于投资者过度乐观的阶段？我认为是的。人工智能是近年来最重要的事情吗？也是的。”

谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊告诉BBC，当今的人工智能市场“存在一些非理性因素”，并补充说，任何泡沫破裂都会影响到所有人：“没有哪家公司能够幸免——包括我们自己。”