周二，欧洲金价上涨，收复了前一交易日的部分跌幅，并守住了两周低点上方，这主要得益于回调买盘的支撑。然而，美元走强仍限制了金价的反弹。

市场正等待美联储今天晚些时候公布的最新货币政策会议纪要，预计该纪要将为2026年美国利率前景发出强有力的信号。

价格概览

• 今日黄金价格：黄金价格上涨约 1.2%，至每盎司 4,383.48 美元，开盘价为每盎司 4,332.37 美元，盘中一度触及每盎司 4,323.54 美元的低点。

• 周一结算时，黄金价格下跌约 4.45%，创下自 10 月以来最大单日跌幅，并触及两周低点 4,302.57 美元，原因是金价从每盎司 4,550.04 美元的历史高位加速回调和获利回吐。

美元

周二，美元指数上涨约0.1%，恢复了前一交易日一度暂停的涨势，反映出美元兑一篮子全球货币的强势回归。

众所周知，美元走强会降低以美元计价的黄金对持有其他货币的买家的吸引力。

美国利率

• 根据 CME FedWatch 工具显示，市场定价表明，美国利率在 2026 年 1 月的会议上维持不变的概率为 82%，而降息 25 个基点的概率为 18%。

• 投资者目前预计美国明年将降息两次，而美联储的预测则表明只会降息一次，降息幅度为 25 个基点。

• 为了重新评估这些预期，投资者正在密切关注进一步的美国经济数据以及美联储官员的评论。

美联储会议纪要

今天晚些时候，美联储将公布最新一次货币政策会议纪要。此次会议于12月9日至10日举行，会议决定将利率下调25个基点至3.75%，为2022年以来的最低水平。

预计此次会议的细节将进一步明确美国 2026 年的利率路径，尤其考虑到政策制定者在明年是否进一步宽松政策上存在分歧，普遍预期只会降息 25 个基点。

黄金前景展望

OANDA亚太区市场分析师Kelvin Wong表示，过去一周的上涨行情似乎过度，使得贵金属更容易受到杠杆多头头寸带来的下行压力。

SPDR基金

全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托基金的黄金持有量周一增加0.86公吨，连续第二个交易日增长。其总持有量升至1071.99公吨，为2022年6月21日以来的最高水平。

周二，欧元在欧洲市场对一篮子全球货币下跌，兑美元汇率跌至负值，原因是美元在美联储最新会议纪要公布前恢复上涨势头，预计纪要将显示政策制定者在2026年利率路径上存在分歧。

由于新年假期期间流动性不足，外汇市场总体保持平静。在经历了以美元为首的几种主要货币令人失望的一年后，交易员们正在展望未来。

与此同时，市场对欧洲央行在 2026 年 2 月降息的预期有所缓解，尤其是在欧元区经济活动近期有所改善，以及市场预期随着下行风险的消退，这种改善势头将会持续的情况下。

价格概览

• 今日欧元汇率：欧元兑美元下跌 0.1% 至 1.1764，开盘价为 1.1772，盘中最高触及 1.1779。

• 欧元周一收盘持平，此前连续两日下跌，原因是欧元从三个月高点 1.1808 回落并获利回吐。

美元

周二，美元指数上涨约0.1%，恢复了前一交易日暂停的涨势，反映出美元兑一篮子全球货币的重新走强。

今天晚些时候，美联储最新会议纪要预计将会公布，届时决策者们将对2026年美国利率前景存在分歧。这可能会导致市场对明年两次降息的预期有所减弱。

欧洲利率

• 货币市场目前对欧洲中央银行在 2026 年 2 月降息 25 个基点的概率预期低于 10%。

• 为了重新评估这些预期，投资者正在等待欧元区进一步的经济数据，包括通货膨胀、失业率和工资数据。

利率差

在美联储最新决定之后，欧洲和美国之间的利率差距缩小至160个基点，美国利率领先，这是自2022年5月以来的最小差距，这继续支撑欧元兑美元走强。

周二，日元在亚洲市场对一篮子主要货币和次要货币下跌，兑美元汇率转跌，美元在美联储最新会议纪要公布前恢复上涨势头，预计纪要将显示政策制定者在2026年利率路径上存在分歧。

由于新年假期期间流动性不足，外汇市场整体依然低迷。在经历了以美元为首的几种主要货币令人失望的一年后，交易员们都在展望未来。

价格概览

• 今日日元汇率：美元兑日元上涨0.2%，至156.34，开盘价为156.03，盘中最低触及155.92。

• 日元周一收盘对美元上涨约0.3%，这是过去五天中的第四次上涨，受到日本央行最新货币政策会议意见摘要的支撑。

美元

周二，美元指数上涨约0.1%，恢复了前一交易日暂停的涨势，反映出美元兑一篮子全球货币重拾强势。

今天晚些时候，美联储最新会议纪要将公布，预计将揭示政策制定者在2026年美国利率路径上的分歧，这可能会减少人们对明年两次降息的猜测。

日本利率

• 周一，日本央行在东京发布了最新一次货币政策会议的意见摘要。此次会议于12月18日至19日举行，会议决定将利率上调至0.75%，为1995年以来的最高水平。

摘要显示，大多数董事会成员的立场明显鹰派，许多人指出未来需要进一步加息。他们一致认为，逐步提高利率并缩减货币刺激措施对于确保长期价格稳定至关重要。

• 市场对日本央行在1月份会议上加息0.25个百分点的概率预期稳定在20%左右。

• 为了重新评估这些预期，投资者正在等待日本有关通货膨胀、失业率和工资增长的更多数据。

圣诞老人也需要柴油驱动。每年，全球假日经济都依赖于短期内对馏分油消费的激增，以满足卡车、港口、仓库、冷链物流和备用发电机的运转需求——所有这些都需要在冬季条件下运行。这种假日期间的商业需求激增给物流系统带来了巨大压力，也暴露了本已结构性紧张的柴油市场（尤其是在欧洲）的安全裕度有多么有限。

在全球能源体系中，柴油是仅次于原油的最重要的经济燃料——圣诞节更是印证了这一点。在美国，馏分油需求通常会在12月初开始上升，这并非主要源于供暖需求，而是因为货运活动在12月初达到高峰，而此时库存已进入季节性下降阶段。

根据美国能源信息署（EIA）每周发布的石油状况报告，最新数据显示，美国柴油日供应量约为400万桶，接近疫情后水平的上限。与此同时，截至12月底，商业馏分油库存徘徊在1.1亿至1.15亿桶左右，远低于EIA库存数据所反映的历史初冬平均水平。这意味着，一旦物流活动在年底最后几周加速推进，市场容错空间将非常有限。

欧洲的形势更加严峻。

自失去俄罗斯柴油供应以来，欧洲在结构上已严重依赖从美国墨西哥湾沿岸、中东和印度的长途进口。西北欧的柴油库存难以恢复到充足水平，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普港的库存报告也反映了这一趋势，而12月份的航运需求通常会耗尽剩余的库存缓冲。

从纸面上看，供应似乎充足。但实际上，由于替换桶需要长途运输、到达时间更晚，并且还要与原桶争夺运输成品所需的物流能力，因此该系统对供应中断非常敏感。

圣诞节之所以尤为关键，是因为这段时间柴油需求对价格基本不敏感。包裹递送、食品配送、冷藏和零售补货等需求都会同时增长。

与汽油不同——汽油需求会因消费者信心疲软而受到抑制——12月下旬的柴油消费量与货物的实际流通密切相关。包裹不会仅仅因为利润空间缩小就停止流通。交货延迟会迅速转化为销售损失、库存变质、合同违约和声誉损害。需求受制于日历和合同，而非价格。

这种动态在炼油利润率中体现得尤为明显。通常情况下，冬季柴油裂解价差会扩大，因为取暖需求与物流需求重叠。

然而，到了2025年，市场信号更加扭曲。受温和天气和低迷的工业活动影响，欧洲柴油裂解价差在11月走弱，这一趋势也反映在ICE柴油和超低硫柴油的价差上。但根据欧洲馏分油市场评估，几个区域市场的即期原油现货溢价依然坚挺。这种纸面价格与实物市场价格的背离，正是圣诞节期间会加剧的那种市场扭曲，因为紧迫的物流需求会凌驾于宏观信号之上。

炼油厂的行为也印证了这一点。

每年12月，炼油商都希望拥有更大的运营灵活性，但节假日需求却迫使炼油厂保持高开工率——尤其是在馏分油产量较高的炼油厂。根据美国能源信息署（EIA）的炼油厂开工率数据，美国墨西哥湾沿岸炼油厂的开工率通常在第四季度末仍超过90%，即使汽油利润率走低，炼油厂也会优先生产柴油。这降低了系统的余量，使得任何中断——无论是天气原因、设备故障还是管道限制——都会造成更大的损失。

出口又增加了一层风险。

根据美国能源信息署（EIA）的出口流量数据，美国已成为欧洲柴油供应的边际国，其馏分油出口量通常在每天110万至130万桶之间。这些柴油的出口量不会因圣诞节而减少。在此期间，任何出口供应链的中断——无论是休斯顿航道的雾霾、大西洋风暴，还是西北欧港口的拥堵——都会发生在欧洲买家最缺乏灵活性、库存已经告罄的时候。

这就印证了“圣诞老人靠柴油驱动”这句话的字面意思。

季节性假日经济高度依赖馏分油的可靠性。柴油贯穿各个环节：长途运输、区域配送、最后一公里配送、冷链、备用电源、港口设备和仓储作业。柴油的故障虽然延迟发生，但一旦发生，其影响立竿见影。

能源转型中也存在一个明显的盲点，每年12月都会暴露出来。电力已在城市配送和短途运输车队中得到应用，但节假日物流高峰期仍然依赖柴油。寒冷天气会降低电池续航里程，充电基础设施拥堵，随着货运量的激增，有效载荷限制也变得更加重要——这些问题在美国能源部对电动汽车在寒冷条件下的性能分析中都有充分的记录。即使是运营电动卡车的车队，在节假日高峰期也常常会重新启用柴油。实际上，当系统承受最大压力时，它却会依赖石油——特别是柴油。

从市场角度来看，柴油供应紧张往往先于原油供应紧张出现。布伦特原油价格低于60美元并不一定意味着能源系统供应过剩。正如国际能源署12月份的石油市场报告所强调的，原油价格疲软可能与柴油市场供应紧张、现货溢价波动以及局部供应短缺并存。圣诞节期间，需求下降、市场灵活性降低，加剧了这种矛盾。

流动性不足使情况雪上加霜。圣诞节期间，交易量历来低迷，即便现货市场正经历着巨大的压力——这在年末石油市场流动性分析中屡见不鲜。压力首先体现在地方溢价、运费和交货延误上，而非期货价格的总体走势。这就是为什么年末市场动荡往往来得猝不及防：预警信号确实存在，但它们隐藏在最显眼的指标之外，因此容易被忽视。

随着市场进入新的一年，这种脆弱性可能比以往任何时候都更加重要。馏分油库存低、严重依赖出口以及炼油产能不足表明，即使原油价格保持区间波动，柴油市场仍可能面临风险——这一观点与美国能源信息署（EIA）的短期能源展望相符。

圣诞节并非柴油车脆弱性的根源，它只是将这种脆弱性彻底暴露出来。柴油车往往最先面临压力——而圣诞节只会让这种脆弱性进一步缩小。