尽管铜价接近历史高位，但由于矿石处理和精炼费用的空前暴跌，铜冶炼厂对铜的价值大幅下降。

将开采的铜精矿转化为精炼金属的公司现在越来越依赖加工阶段产生的副产品来维持财务上的可行性。

对于传统冶炼厂而言，金、银、硫酸等二次产品的重要性几乎与铜本身一样重要，它们决定着冶炼厂的盈利能力。

这种不寻常的情况源于中国铜冶炼能力的快速扩张，其速度远远超过了全球矿山供应足够原材料的能力。

这种供需失衡不太可能很快消失。矿山产量仍然受限，尽管有关于中国冶炼厂减产的讨论，但中国的精炼铜产量仍在持续增长。

这一转变对铜精矿市场和全球铜生产的未来结构具有重大影响。

负处理费重塑冶炼厂经济格局

铜的年度基准加工和精炼费用（TC/RC）已从 2024 年的每公吨 80 美元和每磅 8 美分暴跌至 2025 年的每吨 21.25 美元和每磅 2.125 美分。

今年，基准费用实际上已降至零。

几个月来，冶炼厂的现货处理费一直为负值，这意味着冶炼厂实际上是在向矿业公司支付加工铜精矿的权利。

因此，TC/RC 指标的重要性日益降低。如今最重要的是精矿中所含贵金属的价值，以及可以提取并转化为硫酸的硫的价值。

金银价格上涨有助于抵消冶炼厂主要收入来源的损失。

由于伊朗战争和霍尔木兹海峡关闭导致海湾地区供应中断，硫酸提供了更大的支持。

事实上，一些中国炼铜厂已经开始加工更多数量的黄铁矿（俗称“愚人金”），仅仅是因为它含有较高的硫含量。

咨询公司 CRU 估计，2018 年冶炼厂处理费占总收入的 39%。

然而，到去年，最大的收入来源已转变为“自由金属”收益和副产品收益，尤其是硫磺。前者约占收入的50%至53%，后者约占25%至27%。

“游离金属”是指原材料中可出售的金属含量与冶炼厂对铜和其他金属实际回收率之间的差额。

年度基准定价的时代是否已经结束？

铜冶炼行业转型最引人注目的特点之一是转型速度之快。

这一转变反映了中国铜加工能力扩张的速度和规模。

预计到2025年，中国精炼铜产量将同比增长8%，达到1472万吨。

相比之下，据国际铜业研究小组称，全球矿产产量仅增长了 1%。

中国铜冶炼企业采购小组（CSPT）由中国最大的铜生产商组成，该小组于11月同意今年减产10%，以阻止加工费暴跌。

但据中国国家统计局数据显示，2026年1月至4月实际产量同比增长7.4%。

铜精矿市场的快速变革促使业内人士重新考虑该行业对年度基准协议定价的依赖。

据当地数据提供商上海金属市场报道，智利矿业公司安托法加斯塔已提议在其与中国冶炼厂的半年一次的谈判中采用现货指数定价。

中国石油贸易促进委员会（CSPT）近期新增成员以增强其谈判实力，很可能反对这一举措。但如果中国不采取实质性减产措施，年度基准价格与实际市场价格之间的差距可能会进一步扩大。

全球冶炼行业适者生存

现在的关键问题是，这种新的冶炼厂财务模式能否在中期内保持可持续性。

对于拥有现代化技术、能够实现高贵金属回收率且有可靠的硫酸销售渠道支持的冶炼厂而言，这种模式可能仍然可行。

CRU 指出，“处理和提炼费用的暴跌在纸面上令人痛苦，但在实践中是可以应对的”，对于这类设施而言。

然而，该咨询公司警告说，“对于基础设施老化、固定成本高或在硫酸销售方面处于地理劣势的冶炼厂来说，前景要黯淡得多。”

这些设施仍然更加依赖治疗费用，因为它们缺乏新兴设施所享有的竞争优势。

这些冶炼厂大多位于中国境外，这对本已面临压力的西方铜供应链环节构成了额外的威胁。

嘉能可已将其位于菲律宾的冶炼厂置于维护保养状态，而该公司仅在从联邦和州政府获得价值 6 亿澳元（约合 3.95 亿美元）的救助方案后，才承诺继续运营其在澳大利亚的冶炼业务。

与此同时，到 2025 年，中国精炼铜产量将占全球总产量的一半左右，高于 2005 年的 15%，预计今年还将进一步扩大市场份额。

中国冶炼企业似乎完全意识到，他们正处于一场只有强者才能生存的竞争之中。

西方面临的挑战是，其冶炼行业可能会成为中国在精矿市场（该市场仍然结构性地供应不足）中对原材料和收入来源的激烈竞争的最大受害者之一。

比特币自 2024 年底以来首次跌破 6 万美元大关，引发了全球加密货币投资者新一轮的担忧。

2026年6月24日，全球市值最大的加密货币跌至约59100美元，之后收复了一小部分失地。

作为对比，比特币在 2025 年 10 月达到了 126,272 美元的历史最高点，这意味着当前价格比该峰值下跌了 50% 以上。

此次抛售并非由单一因素造成，而是由多种经济和加密货币特有的压力同时叠加所致。本报告将分析比特币下跌背后的关键驱动因素、6万美元关口的技术意义，以及英国投资者应了解的信息。

是什么导致了比特币价格暴跌？

比特币跌破 60,000 美元是由多种因素共同导致的，包括更广泛的经济因素和加密货币市场的发展，这些因素加剧了抛售压力。

抛售人工智能相关股票

直接的催化剂是半导体和人工智能相关股票连续两天的大幅抛售。

当交易者降低风险敞口时，他们通常会首先卖掉投机性最强的资产，而比特币通常被视为其中之一。

随着机构投资者从人工智能相关交易中撤出流动性，比特币也卷入了这波更广泛的抛售浪潮。

比特币ETF资金流出创纪录

比特币交易所交易基金（ETF）允许投资者在不直接拥有加密货币的情况下获得加密货币的敞口，仅在 2026 年 6 月 24 日一天，就录得约 4.69 亿美元的资金流出。

贝莱德旗下的IBIT基金约占这些提款额的2.39亿美元。

过去一个月，比特币 ETF 的净流出总额已达到约 64 亿美元。

当投资者赎回 ETF 份额时，发行方通常需要出售相应的比特币持有量以满足赎回要求，无论市场价格水平如何，都会产生自动抛售压力。

对美国《CLARITY法案》延误的担忧

有报道称，备受期待的加密货币行业监管框架——美国《CLARITY法案》可能会面临延迟，这也打击了投资者的情绪。

监管的不确定性历来都会对比特币价格造成压力，因为机构投资者通常需要更明确的规则才会向市场投入大量资金。

长期持有比特币者抛售

Compass Point Research 的分析表明，长期比特币持有者（定义为持有该加密货币六个月或更长时间的投资者）的抛售活动有所增加。

该公司将这种模式描述为“周期末期市场投降的典型迹象”。

这种抛售往往预示着市场触底，尽管它也可能在短期内加剧下行压力。

周五原油价格下跌超过3%，并有望出现大幅周跌幅，原因是随着更多滞留在霍尔木兹海峡的油轮离开，供应担忧持续缓解，尽管周四一艘货船在阿曼附近被撞。

截至格林威治标准时间10:37，布伦特原油期货下跌2.61美元，跌幅3.47%，至每桶72.65美元。美国西德克萨斯中质原油期货下跌2.46美元，跌幅3.42%，至每桶69.46美元。

布伦特原油本周跌幅预计约为 9.8%，而 WTI 原油较上周四收盘价下跌约 9.3%，此前由于上周五是公共假日，市场休市。

PVM分析师塔马斯·瓦尔加表示：“目前市场上的主流观点似乎仍然是，石油供应过剩的情况可能很快就会出现。”

伦敦证券交易所的航运数据显示，沙特石油巨头沙特阿美公司在暂停近四个月后，于周五在其位于海湾的拉斯塔努拉码头恢复了原油装载。

数据显示，两艘超大型原油运输船（VLCC），每艘都能装载多达 200 万桶原油，已经开始从该码头装载货物，而另一艘油轮则在附近等待。

尽管霍尔木兹海峡局势紧张，但供应担忧有所缓解。

“由于交易员对霍尔木兹海峡石油流量增加做出反应，市场出现全面抛售，而中国原油需求尚未出现任何实质性增长，”斯巴达商品公司高级石油市场分析师June Goh表示。

周四，一艘货船在阿曼附近被不明飞行物击中，导致联合国航运机构暂停其自愿撤离计划，受此影响，两大石油基准价格上涨超过 2%。

两名美国官员告诉路透社，伊朗向试图通过霍尔木兹海峡的船只开火。与此同时，伊朗当局表示，无法保证在海峡指定航线以外航行的船只的安全。

周四公布的数据显示，本周经霍尔木兹海峡的原油运输量升至自2月份美以与伊朗爆发冲突以来的最高水平，这得益于重新开放该水道的停火协议，尽管总运输量仍远低于战前日均水平。

德国商业银行分析师周五表示：“如果未来一周运输量未能进一步增加，市场怀疑情绪可能会加剧，这可能导致油价再次上涨。”

据俄罗斯国家通讯社塔斯社周五报道，俄罗斯当局正在考虑对柴油出口实施数月禁令。

俄罗斯是世界上最大的柴油出口国之一，但乌克兰无人机对该国各地的炼油厂和其他能源基础设施发动了一波袭击，导致俄罗斯面临燃料供应中断。

周五，由于最新经济数据和油价下跌，市场对美联储进一步加息的预期略有缓解，美元兑大多数主要货币下跌，这使得仍处于可能触发官方干预区间的日元得以重拾一些强势。

尽管有所下跌，但美元仍有望在本周收高，并有望创下自 2025 年 7 月以来最强劲的月度表现，涨幅略高于 2.3%。

周四公布的数据显示，美国一项关键通胀指标符合经济学家的预期。与此同时，周五油价下跌超过3%，有助于降低市场对进一步加息的预期。

由于投资者继续关注主要经济体之间的利率差异，预计美元抛售压力目前仍将有限。鉴于美国经济的强劲表现，交易员仍然预期美联储将加息，而能源价格下跌则推迟了市场对欧洲央行等机构近期政策行动的预期。

“我们看到了一些获利回吐，这可能与月末资金流动有关，但我认为目前的美元走势可能会进一步延续，”伦敦劳埃德银行外汇策略师尼克·肯尼迪表示。

他补充说：“总体而言，利率差异再次成为市场走势的主要驱动力。”

衡量美元兑一篮子六种主要货币汇率的美元指数在伦敦欧洲交易时段走强后，下跌0.3%至101.19。

该指数此前已从本周早些时候创下的一年多高点略有回落。

欧元兑美元上涨约0.35%，至1.13321美元；英镑兑美元上涨0.25%，至1.3219美元。

美国货币市场已充分消化美联储年底前加息25个基点的预期。

受干预担忧影响，日元仍处于危险区域。

日元兑美元汇率上涨0.1%，至1美元兑161.60日元，此前周四曾跌至两年低点161.95日元。若跌破161.96日元，日元将跌至1986年以来的最低水平。

许多市场参与者认为，日元兑美元汇率突破 160 大关是日本官员的红线，可能会引发对外汇市场的干预。

周五公布的数据显示，东京核心通胀率在6月份加速上升，为日元提供了额外支撑，多家银行随即匆忙修改了对日本央行下次加息时间的预测。

美国银行G10外汇策略主管卡迈勒·夏尔马表示，日本当局至今没有进行干预是有合理理由的。

“日元并非波动幅度最大的货币。按照G10的标准来看，我们还没有看到与日元直接相关的特别剧烈或过度的波动，”夏尔马表示。

他补充道：“市场目前做空日元，但这种趋势的速度可能还不足以构成干预的理由。”

本周迄今为止，美元/日元仅上涨了0.17%。

在其他货币市场，澳元下跌0.14%，至0.6901美元。

与此同时，比特币小幅上涨 0.2% 至 59,481 美元，此前一度跌至本周早些时候的最低水平，但涨幅有所收窄。