周一，由于美国和伊朗之间的紧张局势出现缓和迹象，投资者解除了上周的部分避险仓位，美元兑大多数主要货币走弱。

美元指数（衡量美元兑一篮子六种主要货币的汇率）在欧洲交易时段徘徊在101.3附近，此前较上周五下跌约0.3%。欧元兑美元上涨约0.3%，至1.14美元左右，日元和英镑兑美元也走强。

美元为何走弱？

美元下跌与美国经济数据关系不大，更多的是市场情绪的急剧转变所致。

华盛顿和德黑兰之间敌对行动的暂时停止引发油价大幅下跌，降低了人们对再次出现通胀冲击的担忧。随着油价回落，美国国债收益率也随之走低，削弱了过去两周美元最大的支撑来源之一。

与此同时，投资者转向风险更高的资产，降低了美元作为传统避险资产的需求。

所有人的目光都聚焦在美联储

尽管美元今日有所回落，但在本周美联储会议召开之前，似乎很少有投资者愿意大幅做空美元。

市场普遍预期央行将维持利率不变，但央行主席凯文·沃什的讲话将密切关注，以从中寻找政策前景的线索。尽管市场对7月份加息的预期有所缓和，但如果通胀居高不下，交易员仍然认为今年晚些时候收紧货币政策的可能性很大。

本周的日程安排还包括几项重要的美国经济数据发布，这些数据可能会改变人们对利率走势的预期，进而影响美元的走向。

前景

目前来看，美元似乎正处于两种相互竞争的力量之间。

一方面，地缘政治紧张局势缓和、油价下跌和国债收益率走软对美元构成压力。另一方面，美联储继续维持相对紧缩的货币政策立场，限制了美元进一步下跌的空间。

除非地缘政治紧张局势再次升级，否则未来几天美元的走势可能主要受美联储的政策决定、主席沃什的讲话以及即将公布的美国经济数据的影响，而不是受中东局势的影响。

周一早盘，黄金和白银价格走高，投资者在经历了上周的波动后重返贵金属市场。尽管有迹象表明美国和伊朗之间的紧张局势有所缓和，但美元走软和美国国债收益率下降仍为贵金属提供了支撑。

现货黄金早盘上涨约0.9%，至每盎司4088美元左右；现货白银表现更佳，上涨约1.5%，至每盎司59.1美元左右。铂金和钯金价格也普遍上涨，投资者纷纷重返贵金属市场。

为什么黄金和白银价格上涨？

乍一看，今天的涨幅似乎令人惊讶。

华盛顿和德黑兰之间敌对行动的明显暂停导致油价大幅下跌，缓解了人们对短期通胀的担忧，并降低了对传统避险资产的需求。在正常情况下，这会对黄金价格构成压力。

相反，油价下跌导致美元走弱，并拉低了美国国债收益率，从而提升了黄金和白银等无收益资产的吸引力。投资者越来越关注这些金融状况，而非眼前的地缘政治新闻。

白银继续跑赢大盘。

白银的涨幅再次超过黄金，反映出其作为贵金属和工业金属的双重作用。

除了收益率下降带来的支撑外，白银还受益于市场对人工智能基础设施、数据中心、太阳能电池板和电子产品制造业等长期需求将保持强劲的预期。这种组合通常使得白银在整体市场情绪改善时表现优于黄金，尽管其价格波动幅度也往往更大。

交易员们接下来都在关注什么？

现在，人们的关注点转移到了夏季金融市场最繁忙的一周之一。

市场普遍预期美联储将维持利率不变，但投资者将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话，以从中寻找未来政策动向的线索。市场还将关注即将公布的美国通胀和经济增长数据，这两项数据都可能影响美国国债收益率和美元走势。

未来几个交易日，贵金属价格可能仍将在两股相互矛盾的力量之间摇摆：一方面，地缘政治风险缓解，避险需求下降；另一方面，市场预期利率前景走软，将继续支撑金价。除非出现新的地缘政治意外，否则美联储的政策很可能在本周剩余时间里成为影响黄金和白银价格走势的主要因素。

多年来，中国在半导体领域的雄心壮志一直以承诺来衡量，但如今，投资者开始以数千亿美元来评估其价值。

长鑫存储技术股份有限公司（CXMT）周一上演了近年来最令人瞩目的股市首秀之一。该公司在亚洲今年规模最大的IPO中筹集了86亿美元，早盘交易中股价飙升超过500%，市值一度突破5000亿美元大关，成为中国市值最高的上市公司。

乍一看，这种热情似乎难以解释。

CXMT既不是全球最大的芯片制造商，也不是盈利能力最强的。无论在技术水平还是全球市场份额方面，它仍然落后于行业领导者三星、SK海力士和美光。

然而，投资者对这家公司的估值，就好像它代表着远超一家内存芯片制造商的庞大企业一样。

从很多方面来看，这正是他们所购买的东西。

一家处于中国科技雄心核心地位的公司

过去几年，半导体行业发生了翻天覆地的变化。

存储芯片曾被视为业内周期性最强的业务之一。其价格随消费电子产品需求的涨跌而波动，投资者主要根据生产成本、市场份额和定价权来评判公司。

人工智能从根本上改变了这种局面。

每个大型语言模型、AI 服务器和高级数据中心都需要海量的高性能内存。仅仅提升处理器速度已经远远不够。如果没有大量的 DRAM，即使是世界上最先进的 AI 芯片也无法发挥其全部潜力。

这使得内存从一种商品转变为人工智能经济的关键基础之一。

对中国而言，风险更大。

多年来美国的出口限制使得半导体自主化成为北京最重要的产业发展优先事项之一。中国没有无限期地依赖外国供应商，而是花费数年时间打造能够在芯片产业各个主要领域参与竞争的本土龙头企业。

CXMT 已成为该战略最鲜明的象征之一。

投资者正在购买一项国家战略

这有助于解释为什么仅靠传统的估值指标难以捕捉到当今的市场热情。

投资者并非只是在估计CXMT明年可能售出多少内存芯片。

他们试图估算中国为确保自身半导体供应链安全所采取的决心最终可能价值几何。

很少有行业能同时享受到如此强劲的顺风。

人工智能正以惊人的速度推动对内存的需求增长。与此同时，地缘政治紧张局势促使各国政府和科技公司实现供应链多元化，并减少对海外制造商的依赖。

对许多投资者而言，这两种力量相互促进。

最终打造出的这家公司，恰好位于全球两大最强大的投资主题的交汇点：人工智能基础设施和技术主权。

这种组合通常价格不菲。

为什么估值令投资者感到不安

然而，兴奋之余，怀疑之声也日益高涨。

即使考虑到强劲的盈利增长和快速扩张的产能预期，CXMT目前的估值也基于其未来数年卓越的业绩表现。这意味着其几乎没有回旋余地。

该公司的流通股数量仍然相对较小，这意味着强劲的需求可能会对股价产生过大的影响，尤其是在上市交易的最初几天。分析师警告称，这种情况往往会加剧股价波动，尤其是在大型IPO之后。

还有另一个需要关注的问题。

存储器一直是半导体行业周期性最强的业务之一。

利润飙升时期往往会刺激企业大举扩张产能。但最终，新增产能会赶上需求，价格走弱，利润率也会面临压力。

一些投资者已经开始质疑，目前的乐观情绪是否充分反映了历史规律。

全球芯片行业面临的新挑战

CXMT最终能否证明其估值合理，可能不如它的出现对整个行业所发出的信号重要。

直到最近，全球DRAM市场实际上一直由三星、SK海力士和美光主导。

中国的快速发展带来了一个实力雄厚、财力雄厚、对北京具有明显战略重要性的第四大竞争对手。

这可能会在未来几年重塑竞争格局。

更大的产能最终可能会对内存价格造成下行压力，这将有利于人工智能开发商和云计算公司，同时也会增加老牌制造商维持盈利能力的压力。

与此同时，中美之间持续的技术竞争可能会加速整个半导体生态系统的投资，而不是减缓投资。

不仅仅是首次公开募股

CXMT上市最引人注目的地方不仅仅在于投资者将其估值推高至数千亿美元。

这就是热情所代表的意义。

市场越来越相信，半导体不再仅仅是另一个行业。它们已经成为战略基础设施，其对经济和技术领先地位的重要性，堪比铁路、电力或互联网在前几代人中的作用。

正因如此，投资者才愿意对处于这场变革核心的公司给予极高的估值。

CXMT最终能否达到其巨大的估值，目前仍是一个未知数。

然而，越来越明显的是，人们不再仅仅根据该公司生产的内存芯片来评判它。

投资者之所以对其估值较高，是因为他们认为它在决定谁将引领下一个全球科技时代方面可能发挥的作用。

就在几周前，SpaceX 似乎还不可撼动。

其轰动性的公开上市一度使该公司市值超越了一些全球最大的科技公司，使埃隆·马斯克成为首位万亿富翁，并强化了投资者正在见证市场下一个伟大增长故事诞生的信念。

今天，气氛截然不同。

SpaceX股价已从IPO后的峰值下跌近一半，跌破发行价，成为华尔街最受关注的股票之一。与此同时，自该公司6月上市以来，卖空者已累计获利约155亿美元，将曾经市场最热门的交易变成了最赚钱的空头押注之一。

即使是优秀的公司，其股票也可能难以驾驭。

SpaceX衰落最引人注目的地方在于，该公司本身并没有突然变成一家经营状况恶化的企业。

猎鹰火箭的发射速度依然保持行业领先水平。星链仍然是全球增长最快的卫星互联网业务之一。美国国家航空航天局（NASA）和商业客户仍然高度依赖该公司的发射能力。

改变的不是企业本身，而是人们对企业的期望。

SpaceX上市之初，投资者们几乎愿意付出任何代价，只为投资这家全球最具雄心壮志的科技公司之一。其股票迅速成为人们对可重复使用火箭、人工智能基础设施、卫星通信以及太空探索未来充满乐观的象征。

这些期望使得失望的可能性微乎其微。

为什么熊突然找到了机会

这正是卖空者介入的原因。

与普遍认知相反，做空者很少只针对实力较弱的公司。他们更常选择那些估值过高、几乎没有容错空间的公司。

SpaceX提供的正是这种方案。

星舰项目可以说是该公司最重要的长期项目，但其发射一再延期，又一次推迟了投资者翘首以盼的关键里程碑。与此同时，华尔街开始关注一些在IPO狂热时期几乎无人问津的问题，例如禁售期到期可能导致大量新股流入市场，以及即将发布的盈利报告。这份报告将首次真正检验该公司财务业绩是否足以支撑其超高估值。

这些事态发展未必会对SpaceX的未来构成威胁。

然而，总的来说，他们已经将讨论的焦点从无限的潜力转移到了可衡量的执行力。

这场争论的焦点其实在于人们的期望。

看跌头寸的激增与其说是反映了SpaceX的技术问题，不如说是反映了华尔街挑战昂贵论调的意愿。

就在几周前，做空SpaceX看起来几乎是鲁莽之举。而如今，这些做空策略却成了市场最大的赢家之一。

这种转变表明，一旦投资者开始提出不同的问题，市场情绪就会迅速逆转。

市场不再关注 SpaceX 最终能发展到多大规模，而是质疑目前的估值是否已经过早地预示了其取得的巨大成功。

这是一个更难回答的问题。

压力正成为投资故事的一部分。

上市从另一个重要方面改变了公司。

多年来，SpaceX 的运营基本上不受上市巨头们所面临的严苛审查的影响。延误被视为工程挑战，而非影响市场的事件。雄心勃勃的时间表激发的是兴奋，而不是季度争论。

这种奢侈已经不复存在了。

每一次星舰发射延期都会影响投资者信心。每一份财报都成了对增长的一次考验。每一次分析师下调评级或内部人士抛售股票的消息都可能影响数十亿美元的市值。

如今，评判一家公司的标准不再仅仅是其雄心壮志的规模，而是它能否在华尔街设定的时间表内实现这些目标。

下一章将揭晓谁对谁错。

目前的抛售潮并不一定证明多头错了，或者空头对了。

相反，这反映出市场正从兴奋转向评估。

SpaceX 仍然是世界上最具创新力的公司之一，但单凭创新很少能无限期地支撑高估值。投资者最终会要求看到雄心勃勃的愿景能够转化为财务业绩的证据。

因此，接下来的几个月可能比那场吸引了全球目光的轰动性IPO更重要。

对于卖空者而言，最近的暴跌表明市场终于开始质疑那些曾经看似毋庸置疑的预期。

对于长期投资者而言，此次下跌带来了另一种可能性。

有时，华尔街最大的目标可能只是昨天的宠儿，而那些能挺过这一转变的公司往往会比以前更加强大。SpaceX能否跻身这一行列，与其说是取决于其愿景的卓越程度，不如说是取决于它能否说服投资者相信这一愿景能够按计划实现。