欧元和英镑同时暴涨，但只有一方看起来比较安然。

周五，欧元和英镑试图对美元反弹，但两种货币的小幅上涨掩盖了欧洲外汇市场正在发生的更为复杂的变化。投资者不再纠结于欧洲央行和英国央行是否会降息，而是关注能源通胀的复苏是否会最终迫使这两家机构再次收紧货币政策，即便经济增长依然脆弱。

欧元在跌至九日低点后小幅走高，英镑也从近期疲软态势中温和反弹。这两种货币的走势均未表明美元走强势势头遭到彻底否定，美元依然受到美国国债收益率高企和避险资产需求的支撑。但两种货币均受益于市场日益增长的预期，即欧洲利率可能需要在比几周前预期更长的时间内维持高位。

这造成了一种不寻常的货币环境。通常情况下，利率预期上升会提振欧元和英镑，然而，导致利率预期上升的原因恰恰是威胁这两个经济体的根源：油价已回升至每桶100美元左右，运输成本不断攀升，投资者再次开始讨论滞胀的可能性。

欧元令人不安的利率优势

欧洲央行周四维持存款利率在2.25%不变，此前该利率曾在6月份上调。但央行并未排除再次加息的可能性，决策者正在评估最新能源冲击是否会波及工资、服务业和更广泛的消费价格。交易员目前认为9月份加息25个基点的可能性非常高，并且预计年底前还会再次加息。

正常情况下，如此快速的重新定价将为欧元提供显著支撑。欧元计价债券预期收益的提高会增强欧元的吸引力，而货币政策收紧的前景则会降低美元的相对吸引力。

问题在于，欧元区获得利率支持并非因为其经济增长加速，而是因为进口能源价格再次上涨。

欧洲由于能源需求很大程度上依赖进口，因此极易受到油气价格持续上涨的影响。这意味着，促使欧洲央行加息的同一冲击也在削弱家庭购买力，推高制造业成本，并威胁到本已难以实现显著增长的欧洲地区。

欧洲央行最新调查反映了这种紧张局势。经济学家预计，欧元区2026年平均通胀率为2.7%，明年将回落至2.2%，而今年的经济增长预期已被下调至仅0.6%。因此，欧元在经济增长放缓的同时，却获得了更高的利率，这种组合或许能在短期内支撑欧元，但很少能带来持久的长期上涨行情。

斯特林蕴含着另一种力量。

英镑面临诸多相同的压力，但其地位似乎不那么脆弱。由于能源价格上涨和航运中断推高了交通、公用事业和商业成本，英国通胀预计也将上升。与此同时，英国央行官员多次警告称，如果通胀预期进一步固化，他们仍准备加息。

市场目前普遍认为，英国央行在年底前加息的可能性较大，但经济学家们仍持谨慎态度，许多人预计央行将维持借贷成本不变。英国央行政策制定者凯瑟琳·曼恩表示，如果通胀前景恶化，她将支持收紧货币政策；而行长安德鲁·贝利则明确表示，目前央行并未讨论再次降息。

英镑的相对优势在于，投资者更愿意相信英国经济能够承受更紧缩的政策，而不会立即陷入更深的衰退。英镑兑欧元汇率在6月份已经触及10个月高位，而欧元兑英镑汇率一直难以实现持久复苏。

但这并不意味着英镑能够免受能源冲击的影响。英国依赖进口燃料，仍然受全球航运成本的影响，而且目前已经面临较高的通胀预期。然而，英镑进入当前阶段时，其市场动能比欧元更强劲，利率溢价也更为明显，因此就目前而言，英镑比欧元更具吸引力。

美元仍然是真正的障碍。

如今更重要的比较或许根本不是欧元和英镑之间的比较，而是欧元和英镑与美元之间的比较。

本周美元上涨近0.9%，创下5月以来最大单周表现，原因是油价上涨和美国国债收益率走高提振了市场对美联储可能再次收紧货币政策的预期。美国10年期国债收益率近期攀升至18个月高位，而30年期国债收益率也接近近20年来的最高水平。

这使得欧元和英镑处境艰难。尽管两国可能受益于国内利率预期上升，但美元在获得同样支撑的同时，也受益于其在地缘政治紧张时期作为市场首选避险货币的地位。

美国作为主要的石油和天然气生产国，受进口能源价格上涨的影响也小于欧洲。原油价格上涨仍然会损害美国消费者的利益，并可能推高通胀，但欧洲会通过贸易平衡、工业成本和对外部供应的依赖更直接地感受到这种冲击。

只要油价维持在 100 美元附近，美国国债收益率保持高位，欧元/美元和英镑/美元的反弹可能难以发展为持续上涨。

最能说明问题的汇率可能是欧元/英镑。

投资者通常主要分析欧元和英镑兑美元的汇率，但欧元兑英镑汇率或许能更清晰地反映它们的相对强弱。

欧洲和英国都面临着同样的全球性冲击，包括燃油价格上涨、航运成本增加以及货币政策可能收紧。直接比较这两个国家可以消除美元避险效应的大部分影响，并揭示投资者认为哪个地区的经济体更有能力应对压力。

英镑通常在这场较量中占据上风。如果英镑继续跑赢欧元，而欧元和英镑兑美元均表现疲软，这将表明投资者并非对整个欧洲市场抱有偏见，而是在区分欧洲经济面临的不同程度的脆弱性。

欧元兑英镑要持续复苏，需要的不仅仅是欧洲央行加息的承诺。它可能还需要证据表明欧元区经济活动正在企稳，能源价格不再恶化该地区的贸易状况，以及欧洲央行能够在不给本已疲软的经济施加过大压力的情况下控制通胀。

投资者接下来应该关注什么？

两种货币的近期走势将取决于三个因素：油价是否保持在 100 美元以上，欧洲债券收益率是否继续上升，以及即将公布的商业活动数据是否证实经济增长保持稳定。

对欧元而言，关键在于市场对利率上升的预期能否抵消欧洲受能源冲击的影响。德国国债收益率的进一步上升，加上经济数据的改善，可能有助于欧元反弹；但如果收益率上升而经济活动疲软，则政策前景将越来越趋向滞胀。

对于英镑而言，市场关注的焦点将转向市场是否会继续提高对英国央行政策举措的预期，以及英国经济能否维持其近期相对于欧元区的优势。即使英镑兑美元难以取得实质性进展，其兑欧元汇率也可能继续走强。