2024年，根据俄罗斯官方数据（如果可信的话），俄罗斯经济增长4.3%，超过所有七国集团（G7）。英国仅增长1.1%，美国增长2.8%。

这一增长很大程度上是由克里姆林宫创纪录的军费开支推动的。

由于莫斯科将石油出口从欧洲转向中国和印度，俄罗斯石油出口量保持相对稳定。一支难以追踪的“影子”油轮船队帮助俄罗斯规避了其他国家的制裁。

与此同时，根据美国银行的数据，卢布大幅反弹，成为今年全球表现最佳的货币，升值幅度超过 40%。

但随着 2026 年的临近，整体基调正在发生变化。

压力日益增大

通货膨胀率居高不下，利率飙升至20%，企业面临严重的劳动力短缺。全球油价在今年早些时候曾一度下跌，但随后因持续的以伊冲突而回升。

周四，俄罗斯经济部长警告称，在经历了一段“经济活动过热”之后，俄罗斯正“濒临衰退”，而一些观察人士则看到了即将崩溃的迹象。

“绝对的谎言”？

但这些预测有多现实？它们对战争意味着什么？

莫斯科经济学家叶夫根尼·纳多尔申告诉BBC：“总的来说，到2026年底，这将是一段令人不安的时期。我们肯定会看到一些违约和破产。”

尽管如此，他预计经济将出现“温和”放缓，并称有关经济彻底崩溃的说法是“彻头彻尾的谎言”。

他补充道：“毫无疑问，俄罗斯经济以前经历过更严重的衰退。”

纳多尔辛指出，失业率目前处于2.3%的历史低位，他预计明年失业率将达到3.5%的峰值。相比之下，英国4月份的失业率为4.6%。

通货膨胀和劳动力困境

然而，纳多尔申等人也注意到一些日益令人担忧的问题。俄罗斯目前似乎正进入一段长期经济停滞期。

4月份通货膨胀率同比达到9.9%，部分原因是西方制裁导致进口价格上涨，以及劳动力短缺导致工资上涨。

俄罗斯高等经济学院估计，到2024年底，该国将缺少260万名工人——主要原因是征兵和大规模移民。

为了应对这一局面，央行将利率上调至历史高位，以抑制通胀。但这也使得投资借贷变得越来越困难。

能源收入下降

与此同时，受制裁和全球油价下跌的影响，俄罗斯的石油和天然气收入大幅下降，官方数据显示，5月份俄罗斯的石油和天然气收入同比下降了35%。

这扩大了预算赤字，并迫使政府削减基础设施和公共服务支出。

“他们拥有巨额的军事预算，这是不可动摇的，”俄罗斯事务政治分析家安德拉什·托特-齐夫拉（András Tóth-Czifra）表示。“所以他们把资金从关键项目——公路、铁路、公用事业——中挪用。而这些服务的质量已经在急剧下降。”

托特-齐夫拉指出，尽管俄罗斯对西方制裁的适应程度可能超出许多人的预期，但长期成本仍然高昂。

俄罗斯企业难以进口所需技术。汽车行业仍在步履蹒跚。欧盟已禁止进口俄罗斯煤炭，并将在2027年前逐步摆脱对俄罗斯天然气的依赖。

他补充道：“这些都无法在短期内阻止俄罗斯继续战争。但从长远来看，这确实会限制其经济增长或经济多元化的能力。”

克里姆林宫回应：“宏观经济稳定显而易见”

迄今为止，俄罗斯领导层一直淡化这些风险。6月初，克里姆林宫发言人德米特里·佩斯科夫声称，俄罗斯经济的“宏观经济稳定性”和“核心实力”是“有目共睹的”。

今年四月，他表示，得益于政府政策，俄罗斯经济“发展非常成功”。

接下来会发生什么？

前景依然不明朗。

如果俄罗斯和乌克兰今年达成和平协议——这并非不可能——这可能会减轻莫斯科的一些压力。前总统唐纳德·特朗普曾表示，他将寻求实现关系正常化，甚至寻求建立新的经济伙伴关系。

不过，牛津能源研究所的卡佳·亚菲莫娃博士表示，即使达成和平协议，欧洲也不太可能放松制裁。

“即使制裁解除，欧洲也不会像2022年之前那样重新使用俄罗斯能源，”她表示，“尽管可能会恢复一些有限的天然气进口。”

不过，她总结道：“莫斯科的经济前景不容乐观。改变石油出口路线，使其远离欧洲是一回事，但天然气出口则要复杂得多。”

底线：无论战争如何展开，其对俄罗斯的长期经济影响越来越明显，而克里姆林宫扭转局势的选择也越来越少。

周四，美国公布的就业数据大幅超出分析师预期，随后美国股市指数上涨。

美国劳工统计局的数据显示，美国6月份新增就业岗位约14.7万个，远高于道琼斯预测的11万个。5月份的数据也被上调至14.4万个。

另一份报告显示，截至 6 月 28 日当周，首次申请失业救济人数减少 4,000 人，至 233,000 人，为 5 月 17 日以来的最低水平。分析师此前预计该数字将增至 240,000 人。

受强劲就业数据的影响，对货币政策变化高度敏感的两年期美国国债收益率截至麦加时间下午4:27上涨8.3个基点，至3.872%。10年期美国国债收益率上涨4.3个基点，至4.336%，此前曾触及4.364%；30年期美国国债收益率上涨2.6个基点，至4.849%。

由于美国独立日假期即将到来，华尔街将于今天提前休市，美国股市将于周五休市。

就交易活动而言，截至格林威治标准时间 16:09，道琼斯工业平均指数上涨 0.8%（375 点），至 44,855 点。标准普尔 500 指数上涨 0.8%（51 点），至 6,278 点；纳斯达克综合指数上涨 0.9%（198 点），至 20,590 点。

周四铜价下跌，因为一些交易商和投资基金在美国就业报告公布前从多头仓位中获利了结，预计该报告将影响利率走势和美元走势。

截至格林威治标准时间 10:32，伦敦金属交易所 (LME) 基准三个月铜合约下跌 0.2% 至每公吨 9,994 美元，较周三的三个月高点 10,020.50 美元回落。

交易员报告称，由于投资者在 6 月份美国非农就业报告公布前保持谨慎，市场活动减少，预计该报告将显示失业率略有上升。

就业数据疲软可能引发人们对美国经济放缓的担忧，从而可能为美联储开始降息提供空间——这种情况可能会对美元造成压力。

美元走软通常会对工业金属价格形成支撑，因为对于使用其他货币的买家来说，以美元计价的商品会更便宜。

美国目前正在调查可能对铜进口征收关税，这也对铜价产生了影响。铜广泛应用于电力和建筑行业。任何新的关税都可能使供应紧张，并推高美国COMEX期货价格。

COMEX 铜和 LME 铜之间的价格溢价已扩大至每吨 1,300 美元左右，促使生产商和贸易商将货物转往美国而不是其他市场。

Liberum 分析师汤姆·普莱斯表示：“虽然美国铜进口尚未受到关税的影响，但市场已经将这种风险计入价格。”

大多数运往美国的铜船货都来自伦敦金属交易所 (LME) 注册仓库。LME 系统中的铜库存自 2025 年 2 月达到峰值以来已下降 65%，目前为 94,325 吨。

已取消的仓单（计划从仓库提取的金属）目前占库存的 34%，即约 31,900 吨，等待装运。

然而，最近的数据表明，现货铜价格与三个月远期合约之间的价差开始吸引新的资金流入伦敦金属交易所。

韩国光阳港本周LME仓库库存增加2250吨，台湾高雄库存增加1250吨。

其他金属

铝价下跌 0.4% 至每吨 2,609 美元

锌价下跌0.3%，至每盎司2,749美元

铅价上涨0.4%，至每盎司2,068美元

锡价下跌0.2%，至每盎司33,655美元

镍价上涨 0.7% 至每吨 15,405 美元

与此同时，截至格林威治标准时间 15:46，美元指数上涨 0.4% 至 97.1，盘中最高触及 97.4，最低触及 96.6。

在美国交易中，格林威治标准时间 15:46，9 月交割的铜期货价格下跌 0.8% 至每磅 5.15 美元。

周四，比特币继续上涨，在美国贸易关系出现新进展迹象的背景下，延续了前一交易日的涨势，尽管在当天晚些时候公布一系列重要美国经济数据之前，交易员仍保持谨慎态度。

全球最大的加密货币似乎已于周三突破了 103,000 美元至 108,000 美元之间的交易区间，但这一价格突破是否能够持续仍不确定。

截至格林威治标准时间 05:15，比特币上涨 2.3%，至 109,613.8 美元。由于风险偏好改善，加密货币价格普遍上涨。隔夜美国股市强劲上涨——标准普尔 500 指数创下历史新高——提振了市场人气。

贸易乐观情绪提振比特币

在美国与越南宣布达成贸易协议（华盛顿在 7 月 9 日关税截止日期之前达成的第三项协议）之后，比特币受益于风险偏好的改善。

6 月份达成初步贸易协议后，华盛顿放宽了对中国的部分芯片出口限制，这也令市场感到鼓舞。

这一贸易进展提升了投资者对下周最后期限前美国达成更多贸易协议的希望。美国官员表示，与印度的协议即将达成，但与日本和韩国的谈判遭遇挫折。

总统唐纳德·特朗普暗示他不打算延长 7 月 9 日的最后期限，此后将对几个主要贸易伙伴征收更高的关税。

税收法案和就业报告成为焦点

外界的注意力还集中在国会的大规模税收法案上，特朗普表示众议院将于周四晚些时候对该法案进行投票。然而，有报道称，该法案仍在众议院进行研究和讨论。

初步投票显示，至少有五名共和党人反对该法案，这可能会危及该法案的通过。

人们主要担心的是该法案对国家债务和国家财政健康的潜在影响，批评人士警告称，该法案可能会增加美国的经济风险。

周四晚些时候将公布一系列美国劳动力市场数据，其中最引人注目的是6月份非农就业报告。美联储降息预期正在升温，任何劳动力市场放缓的强烈信号都可能增加货币宽松的可能性。

欧元区货币供应量增长是否支持比特币上涨？

虽然很难确定比特币周三上涨的单一驱动因素，但欧元区4月份广义货币供应量（M2）创下历史新高可能发挥了重要作用。周一公布的数据显示，M2同比增长2.7%，与美国不断扩大的货币基础保持一致。

与此同时，ADP数据显示，6月份美国私营部门就业岗位减少3.3万个。

一些市场参与者认为，杠杆比特币头寸需求疲软反映出人们对经济衰退的担忧日益加剧，尤其是在全球贸易紧张局势不断升级的情况下。特朗普威胁称，如果7月9日前无法达成协议，他将把对日本商品的关税提高到30%以上。

在此背景下，据《金融时报》报道，欧元区各国大使要求欧盟贸易专员马罗什·谢夫乔维奇本周访问华盛顿期间采取更强硬的立场。尽管欧洲各国内部对是否应采取报复措施仍存在分歧，但一些欧洲国家仍呼吁降低目前10%的相互关税。

期权市场和中国需求指标显示热情正在减弱

衡量衍生品市场的疲软程度，比特币期权市场颇具指导意义。如果交易员预期比特币将大幅下跌，那么由于看跌期权的需求超过看涨期权，25% 的 Delta 倾斜度将上升至 6% 以上。

目前，该指标为0%，与两天前持平，表明市场认为上涨和下跌的可能性均衡。虽然这反映出10.9万美元的水平情绪低迷，但较6月22日的悲观情绪有所改善。

尽管比特币达到了三周来的最高点，但根据稳定币需求指数，中国投资者的兴趣却急剧下降。

目前，中国对 Tether (USDT) 兑美元的汇率下跌了 1%，这是自 5 月中旬以来的最大跌幅，反映出人们对比特币近期涨势的信心正在减弱。

交易员对持续贸易战后果的担忧加剧，尤其是在周二比特币交易所交易基金 (ETF) 出现 3.42 亿美元净流出之后。衍生品市场交易疲软反映了更广泛的经济不确定性。