要说谁最能体现人工智能热潮，非黄仁勋莫属。他是芯片巨头英伟达的首席执行官，该公司市值在过去两年里飙升了 300%。

在这一股狂热势头下，黄在最近一次财报电话会议上的第一句话就试图平息人们对泡沫膨胀的担忧。

“现在很多人都在谈论人工智能泡沫……但从我们的角度来看，我们看到的却是完全不同的情况，”他告诉股东们。

随着关于人工智能泡沫的争论不断加深，很明显，那些从持续的人工智能支出中获益最多的人，正是那些对过度投资和投机性扩张的担忧置之不理的人。

投资者兼白宫人工智能办公室主任大卫·萨克斯在 All-In 播客节目中表示：“我不认为我们正处于崩溃周期的开始……我们正处于繁荣期，处于超级投资周期。”

知名投资者本·霍洛维茨表示：“五年后我们将面临需求问题这种说法在我看来很荒谬……如果你看看需求、供应以及相对于增长的估值，这看起来根本不像泡沫。”

摩根大通的玛丽·卡拉汉·埃尔多斯在接受 CNBC 采访时称，将人工智能大规模流入描述为“疯狂的想法”，并补充说：“我们正处于一场重大革命的边缘，这场革命将改变公司的运营方式。”

但仔细观察就会发现其根基脆弱。

不过，一些观察人士认为，人工智能行业目前的发展状况确实令人担忧。

投资者兼麻省理工学院数字经济研究员保罗·凯德罗斯基表示，涌入这场“革命”的大量资金本质上仍然是投机性的。

“这项技术非常有用，但改进的速度已经大幅放缓……因此，认为这场变革将在未来五年内继续保持同样的势头的想法是错误的，”他说。

巨额资金流入……以及令人质疑的增长

即使对金融分析师来说，目前的支出规模也令人震惊。

OpenAI是ChatGPT的创造者，ChatGPT在2022年末引发了人工智能领域的竞争。该公司表示，其年收入达200亿美元，并计划在未来八年内投资1.4万亿美元用于数据中心建设。如此巨大的投资规模需要对其服务需求持续增长。

但疑虑越来越多：研究日益表明，大多数公司并没有从聊天机器人中获得实质性的经济收益，而且只有大约 3% 的人为人工智能工具付费。

麻省理工学院经济学家、2024 年诺贝尔经济学奖得主达龙·阿西莫格鲁表示：“我毫不怀疑，未来十年将会出现真正具有增值潜力的 AI 技术，但我们现在从业界听到的很多说法都有些夸大其词。”

即便如此，亚马逊、谷歌、Meta和微软预计今年将合计向人工智能领域投入近4000亿美元，主要用于建设数据中心。其中一些公司计划将高达50%的现金流用于建设这些设施。

正如凯德罗斯基所说：“要让这种消费水平有意义，全世界每个 iPhone 用户都必须支付超过 250 美元……但这不可能发生。”

为了避免流动性枯竭，像 Meta 和 Oracle 这样的公司已经开始转向债务和私人融资来支持数据中心的蓬勃发展。

高风险融资……以及特殊目的车辆的回归

高盛分析师发现，拥有庞大云计算和计算能力的超大规模数据中心运营商在过去一年中新增了 1210 亿美元的债务，比行业平均水平高出 300% 以上。

DA Davidson 的分析师 Gil Luria 表示，科技巨头正在利用特殊目的实体 (SPV) 来掩盖其资产负债表上的债务风险。

举例来说，路易斯安那州的一个数据中心由Blue Owl Capital与Meta合作投资兴建。Blue Owl为此贷款270亿美元，而Meta则无需承担债务即可享受数据中心的容量。但如果需求疲软，数据中心停工，Meta将面临数十亿美元的债务。

卢里亚说：“特殊目的公司（SPV）这个术语25年前随着一家名为安然的小公司出现……如今，公司不再隐瞒这种做法，但这并不意味着它是一种可持续的未来模式。”

巨额支出建立在可能只是幻想的预期之上。

各公司预计未来几年人工智能将带来巨额收入。但摩根士丹利估计，到2028年，大型科技公司将在人工智能基础设施上投入约3万亿美元，而现金流仅能覆盖其中的一半。

“如果市场增长哪怕稍微放缓，我们就会面临产能过剩和基础设施过度建设、债务变得一文不值，以及金融机构遭受重大损失的问题，”卢里亚警告说。

2000 年代初期的上一次泡沫破裂，也是因为债务积累起来，而这些债务是为了建立市场尚未准备好使用的能力。

巨额循环交易加剧了焦虑情绪。

分析人士指出，循环交易结构人为地抬高了需求。

一个例子是英伟达和OpenAI之间达成的1000亿美元交易，英伟达出资建设数据中心，这些数据中心之后将全部使用英伟达芯片。凯德罗斯基解释了其中的逻辑：“我希望OpenAI购买更多我的芯片，所以我给他们钱让他们这么做。”

CoreWeave 最初是一个加密货币挖矿平台，它将数据中心容量租赁给 OpenAI 以换取股份，而英伟达则保证在 2032 年之前购买任何未使用的容量。

阿西莫格鲁表示：“风险在于，这些交易最终会暴露出脆弱的金融结构，就像纸牌屋一样不堪一击。”

人们开始担忧泡沫可能破裂。

一些知名投资者已经表现出焦虑情绪。

亿万富翁彼得·蒂尔出售了其持有的全部英伟达股份，价值 1 亿美元；与此同时，软银也退出了价值约 60 亿美元的英伟达股份。

怀疑论者越来越关注迈克尔·伯里（Michael Burry），他因预测 2008 年金融危机而闻名，最近做空英伟达，并批评了“会计伎俩”和循环融资。

Burry 在 X 上写道：“实际需求少得可笑……几乎所有客户都是由供应商资助的。”

他补充道：“OpenAI 是关键所在……有人能说出它的审计员是谁吗？”

就连高管们也承认这种炒作。

OpenAI 首席执行官 Sam Altman 去年 8 月表示：“我们是否正处于投资者过度乐观的阶段？我认为是的。人工智能是近年来最重要的事情吗？也是的。”

谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊告诉BBC，当今的人工智能市场“存在一些非理性因素”，并补充说，任何泡沫破裂都会影响到所有人：“没有哪家公司能够幸免——包括我们自己。”

周一，受科技板块（尤其是人工智能相关股票）强劲反弹的支撑，以及市场对美联储下月会议降息的预期升温，美国股市上涨。

美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，他倾向于在12月降息，但他指出，由于经济数据延迟公布，1月份的决定可能会更具挑战性。

他的这番言论是在纽约联储主席约翰·威廉姆斯周五发表评论之后发表的，威廉姆斯当时表示，美联储可能还有进一步放松政策的空间。

威廉姆斯表示，货币政策“仍然保持适度紧缩”，尽管比美联储最近的行动之前有所放松，他还补充说，他仍然认为“近期内还有进一步调整的空间”，以使利率更接近中性，并使美联储在其双重使命之间保持平衡。

根据 CME FedWatch 的数据，市场目前认为 12 月份降息 25 个基点的概率为 79%，较一周前的 42% 左右大幅上升。

截至格林威治标准时间 16:15，股市方面，道琼斯工业平均指数上涨 0.6%（285 点），至 46,530 点。

标准普尔 500 指数上涨 1.4%（93 点），至 6,695 点；纳斯达克综合指数上涨 2.4%（527 点），至 22,801 点。

周一美国交易时段，受美元小幅走强和市场对美联储降息预期升温的影响，铜价下跌。

截至麦加时间下午 4:40，伦敦金属交易所三个月期铜期货价格上涨 0.2%，至每公吨 10,780.5 美元。

据 CME FedWatch 数据显示，市场目前认为美联储在 12 月份降息 25 个基点的概率为 78%，高于一周前的约 41%。

瑞银认为未来铜供应结构将趋紧，价格将上涨。

瑞银周五发布的一份研究报告指出，预计明年铜价将走高，原因是持续的矿山中断导致供应趋紧，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求。

该银行最新修订的铜价预测将2026年3月的预测值上调了750美元，至每吨11500美元。2026年6月和9月的预测值分别上调了1000美元，至每吨12000美元和12500美元，同时将2026年12月的目标价设定为每吨13000美元。

该银行还大幅上调了对 2025 年市场缺口的预测，从之前的 5.3 万吨增至 23 万吨，并将 2026 年的市场缺口预测上调至 40.7 万吨，而此前的估计为 8.7 万吨——这表明库存低，供应风险持续存在。

瑞银强调，今年的矿业中断事件——包括自由港麦克莫兰公司在印度尼西亚的格拉斯伯格矿的生产问题、智利产量恢复缓慢以及秘鲁反复发生的抗议活动——都证明了结构性供应限制可能会持续到 2026 年。

Freeport-McMoRan (FCX.N) 上周表示，计划在格拉斯伯格油田于 7 月恢复生产。此前，该油田发生致命事故，导致两个月前停产。

该银行将2025年精炼铜产量增长预期下调至1.2%，2026年下调至2.2%，理由是矿石品位下降和运营挑战。

受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心扩张的推动，预计2025年和2026年全球铜需求将增长2.8%。

瑞银表示，铜价的任何短期疲软都可能是暂时的，建议持有多头头寸或采用波动性卖出策略。

在上海，交投最活跃的SCFcv1合约收盘上涨0.09%，报每公吨86080元人民币（12112.68美元）。

美国交易时段，截至格林威治标准时间 15:04，3 月铜期货下跌 0.5%，至每磅 5.06 美元。

比特币在经历了艰难的一周后，周一略有反弹，但由于持续的机构资金外流以及美联储12月份政策路径的不确定性，更广泛的加密货币市场仍然面临压力。

截至美国东部时间 01:25（格林尼治标准时间 06:25），全球最大的加密货币上涨 1.4%，达到 87,050.5 美元。

上周比特币下跌超过 10%，触及七个月来的最低点，接近 8 万美元。

ETF资金持续流出加剧了机构抛售压力

该代币价格在 24 小时内跌至 88,610.4 美元的低点，之后回升至 90,000 美元以上。

数据显示，在美国上市的现货比特币ETF连续第四周遭遇大量赎回，跌势愈演愈烈。据SoSoValue统计，截至11月21日当周，这些基金净流出资金达12.2亿美元，过去四周累计赎回资金约43.4亿美元。

与此同时，现货比特币ETF的交易量飙升至历史新高，分析师将其描述为“机构投降”的迹象。这些基金的周交易量超过400亿美元。

尽管市场对美联储宽松政策的预期不断上升，但不确定性依然存在。

经济不确定性持续对加密资产构成压力。目前市场定价显示，美联储12月降息25个基点的可能性约为70%，高于一周前的约44%。

尽管预期不断上升，但许多美联储官员仍然保持谨慎，警告称通胀仍然高企，劳动力市场依然坚挺。

如果没有新的催化剂，加密货币市场短期内可能仍将面临压力。

近期美国政府停摆加剧了市场的不确定性，导致关键经济数据发布延迟。由于缺乏及时的数据，市场如同“盲人摸象”，令人怀疑美联储宽松政策的实际力度究竟能有多大。

投资者目前正密切关注本周晚些时候公布的关键报告，例如零售销售数据和生产者价格指数。

今日加密货币价格：山寨币在经历一周大幅回调后小幅上涨

周一，大多数主流山寨币在经历了上周的大幅下跌后小幅上涨，但交易仍局限于狭窄的区间内。

市值第二大的加密货币以太坊上涨 1.2%，至 2,842.88 美元。

市值排名第三的瑞波币 (XRP) 上涨 1.7%，至 2.07 美元。