周三，欧元在欧洲交易时段兑一篮子全球货币走强，兑美元连续第三个交易日上涨，并接近突破两周高位，这主要得益于欧洲央行决策者面临的持续通胀压力。

最新官方数据显示，11 月份消费者通胀率意外上升，降低了欧洲央行 12 月份降息的可能性。

价格概览

• 欧元/美元从开盘价 1.1622 美元上涨 0.2% 至 1.1644 美元，此前曾触及日内低点 1.1617 美元。

• 欧元周二兑美元汇率收盘上涨超过0.1%，连续第二个交易日走强，主要受欧洲通胀数据支撑。此前一天，欧元一度触及两周高点1.1653美元。

欧洲通货膨胀

昨天公布的官方数据显示，欧元区通胀意外上升，凸显了欧洲央行决策者面临的持续价格压力。

11月份总体CPI同比上涨2.2%，高于市场预期的2.1%，而10月份的涨幅为2.1%。

11月份核心CPI上涨2.4%，符合预期，与上月持平。

欧洲利率

• 通胀数据公布后，货币市场对欧洲央行 12 月份降息 25 个基点的预期从 25% 大幅下降至 5%。

• 消息人士告诉路透社，欧洲中央银行倾向于在12月的会议上维持利率不变。

• 投资者现在正等待欧元区在 12 月 17 日至 18 日会议之前公布的更多数据，以重新评估降息的可能性。

周三亚洲交易时段，日元兑一篮子主要和次要货币走强，延续了昨日兑美元短暂回落的涨势，并有望重新测试两周高位。此轮上涨正值市场预期日本央行本月晚些时候可能加息之际。

日本央行行长上田一夫发表了更为鹰派的言论，为短期内政策正常化打开了大门，投资者正等待进一步的证据，以确定日本是否会在12月加息。

价格概览

美元/日元开盘价为 155.86 日元，随后下跌约 0.2% 至 155.61 日元，盘中最高触及 155.90 日元。

• 日元周二兑美元下跌0.3%，这是四个交易日以来的首次下跌，此前日元在周一飙升至两周高点154.66日元后，交易员获利了结。

上田一夫

日本央行行长上田一夫周一表示，他对日本经济前景持更为乐观的态度，称央行将在即将召开的12月政策会议上评估加息的利弊。

分析

华侨银行外汇策略师 Christopher Wong 表示，最新的沟通似乎是在潜在加息之前发出的早期信号，因此 12 月或 1 月加息“极有可能”。

他补充道：“问题在于这是否会是一次性举措，之后会进入一段较长的停滞期。日元要持续复苏，可能需要日本央行继续释放更强硬的紧缩信号。”

日本利率

• 消息人士告诉路透社，日本央行正在为 12 月份可能加息做准备，恢复了早前的鹰派立场，因为市场对日元大幅贬值的担忧再次出现，而保持低利率的政治压力也逐渐消退。

• 市场定价目前认为，12 月份加息 25 个基点的概率约为 60%。

• 投资者正在等待日本有关通胀、失业和工资趋势的最新数据，以重新评估这些预期。

所有人都在等待降息。但美联储已经采取了迄今为止最大的政策举措。如果再次出现类似2019年的流动性紧缩，你的货币市场基金将成为第一张多米诺骨牌。

美联储于 12 月 1 日结束了量化紧缩政策。现在是时候仔细审视一下你的现金持有情况了——不是因为市场状况良好，而是因为流动性“管道”堵塞了，而且终于有人闻到了泄漏的气体。

量化紧缩意味着美联储通过允许债券到期而不进行补充来缩减资产负债表。这项政策于2022年启动，旨在从金融体系中抽走疫情期间“过剩”的流动性，其初衷是好的——但如今储备金已降至如此低的水平，再持续一个月这种“纪律”就可能对融资市场造成破坏。

美联储的隔夜逆回购机制曾经持有约2.5万亿美元的过剩流动性——就像一张塞满了没人需要的现金的巨大床垫。现在，这张床垫空了。资金已经流入了你的货币市场基金。你现在就是那张床垫。

为什么要停下来？杰罗姆·鲍威尔含糊其辞地提到了“充足的储备”，并提到了2019年，当时回购市场一夜之间冻结，美联储不得不紧急注入资金。用美联储的惯用语来说就是：这台机器正在发出一些听起来像是要进行昂贵维修的噪音。

午夜旅馆……美联储的减震器消失了——没有缓冲，只有摩擦

隔夜逆回购机制是一个冗长的官僚名称，其实很简单：它是华尔街用于补充流动性的溢流罐。

拥有数十亿美元闲置资金的货币市场基金可以将这些资金存入美联储，换取国债和适度的收益——既稳妥又安全。美联储管理了流动性；华尔街则在睡梦中赚取了几个基点的收益。

2022年高峰期，该储罐内资金约2.5万亿美元。对于那些无处可去的资金来说，这简直就是一座豪华酒店。

到今年秋季，入住率几乎为零——即使在最好的情况下，入住率也仅为200亿至300亿美元左右。纽约联邦储备银行实际上已经宣布这家酒店关门大吉。

官员们把这包装成“正常化”。这是官僚们在找不到更好的解释时才会用的说辞。美联储的缓冲机制已经失效了。

酒店倒闭后，流动性无处可去。国债拍卖、企业税款缴纳、季度末资产负债表调整——所有这些都直接从银行储备中抽取资金。没有缓冲，只有摩擦。

你还记得2019年9月吗？大多数人都不记得了——除非你从事金融行业或者有焦虑症。当时正值企业缴税高峰期，恰逢大规模国债拍卖，资金迅速流失，隔夜回购利率在几天内从2%飙升至10%。美联储不得不紧急注入流动性。当时所有人都称之为“技术性问题”，但事实并非如此。

类似 2019 年的再次紧缩将大幅推高隔夜融资成本，可能会推高收益率并加剧市场波动——不仅对专业人士而言如此，对持有债券、货币市场基金或依赖信贷的任何人亦是如此。

如果美联储被迫再次干预，可能不得不突然打开流动性闸门，这将对储户、借款人和投资者造成利率和资产价格的冲击。市场最初的反应很可能是：“利率将在更长时间内保持高位”，随之而来的是一系列连锁反应——更高的抵押贷款成本、股市避险情绪加剧，以及诸如“我的货币市场基金真的安全吗？”之类的新问题。

我们比过去六年任何时候都更接近那个临界点。安全阀已空，储备金减少——而你的货币市场基金就是第一张多米诺骨牌。

他们说永远用不上的应急支架

美联储的永久回购机制就像是应对特殊情况的信用卡。而现在，情况确实变得有些特殊了。

永久回购机制允许一级交易商以固定利率抵押国债以换取隔夜现金——美联储曾表示，这项紧急措施将“谨慎使用”。然而，交易商有时一天就能从该机制借入高达100亿美元的资金。此前，这种情况每季度发生一次，而现在则发生在每周二。

关键信号在于：私人市场回购利率正在攀升，超过了美联储为该项工具设定的官方上限。这意味着市场供应已经非常紧张，以至于贷款机构在私人市场收取的利率高于美联储在紧急回购窗口收取的利率。

这不是“技术调整”。

这是货币管制失灵的体现。这等于承认美联储已不再决定货币价格，而是由市场决定。

当你的应急信用卡变成日常用卡时，你就失去了应急方案。你遇到麻烦了。

你的货币市场基金成了人质——原因如下

政府购买自身债务并非实力雄厚的标志，而是其他买家短缺的迹象。

美联储提前整整一年结束了量化紧缩政策。官员们早在10月下旬就暗示了这一点，并在11月19日的会议纪要中确认了此事。他们并没有把这当作一项成就来宣布，而是像车子没油了叫路边救援一样，语气十分生硬。

原因何在？储备金正降至危险水平。融资市场脆弱不堪。资金渠道堵塞，美联储认为，在情况明显不对劲的情况下，进一步抽取流动性是不明智的。

这不是政策，而是危机公关。

你应该怎么做？简而言之：确保你的“安全”现金不会在水管爆裂时首当其冲受损。

对于货币市场基金：

• 优质基金持有商业票据和公司债务——这类债务在流动性收紧时会受到影响。

• 政府货币市场基金持有国债和美联储支持的回购协议，在市场过热时更加安全。

搬到那里去，在那里住下去。

避免购买12月31日和3月31日到期的国库券——这两个日期都是季度末。回购压力在此时达到峰值，由于市场开始动荡，没有人愿意持有这些国库券，因此它们通常会以折价交易。

对于债券：

美联储目前每月购买400亿至500亿美元的国债。对价格不敏感的买家回归了。这暂时支撑了价格，但不要被表象迷惑。正如之前所说：避免购买长期债券。政府购买自身债务表明自然买家短缺，而非市场强劲。

对于股票而言：

当流动性收紧时，投资者会转向防御性板块——那些现金流稳定、杠杆率低且生产必需品的公司。金融板块首当其冲，因为银行的日常运营依赖于平稳的回购市场。

黄金和加密货币：

黄金是“我不信任现有体系”的交易方式。

比特币交易体现了“我真的、真的不信任这个体系”的理念。

如果担保隔夜融资利率 (SOFR) 飙升，追加保证金通知接踵而至，随着金融体系冻结，对这两者的需求都会上升——因为 SOFR 是告诉你管道即将爆裂的数字。

没人想听到的警告

当央行将流动性推向系统容量的边缘时，请密切关注您的资金流向。

美联储结束了量化紧缩（QT）——即允许债券到期赎回的过程——该过程于 2022 年启动，旨在消除疫情期间的流动性并展现其在抑制通胀方面的强硬姿态。

美联储结束量化紧缩政策的原因是，其储备金正持续下降，即将跌至常规月末资金流动会造成异常压力的水平。曾经拥有2.5万亿美元储备的逆回购工具如今已接近空空如也。这笔缓冲资金已从美联储的资产负债表中流出，并流入了你的货币市场基金。

下一步：悄悄买入短期国债以管理储备并防止进一步下跌——这是资产负债表观察人士密切关注的一项关键操作。市场会将其视为“支撑性措施”。

你无法修复美联储的管道。你无法强迫银行放贷它们更愿意囤积的储备金，也无法说服交易商出于公民责任承担资产负债表风险。你*能*做的，是当央行将流动性推向系统容忍度的极限时，密切关注你的资金流向。

警告灯亮了。鲍威尔把车速从70英里/小时降到了55英里/小时，还拍了拍你的膝盖。你坐在前排，没系安全带，仪表盘上的指示灯闪烁不定，好像在用摩尔斯电码传递信息——而你根本就没学过摩尔斯电码。

周二，受数字资产上涨提振，科技股和加密货币相关股票的需求回升，市场情绪普遍走强，美国股市也随之上涨。

投资者本周将迎来两项重要数据：上个月的美国就业报告和9月份的核心个人消费支出指数（美联储首选的通胀指标）。

市场定价目前认为，美联储在 12 月 9 日至 10 日的会议上降息 25 个基点的概率为 85%，高于一个月前的 63%。

由于人工智能领域的估值持续存在不确定性，科技股近期承压。

截至格林威治标准时间17:06，道琼斯工业平均指数上涨0.3%（160点），至47449点；标准普尔500指数上涨0.1%（9点），至6822点；纳斯达克综合指数上涨0.5%（109点），至23384点。