受美元走强、需求不确定性以及供应预期增加等因素的影响，钯金价格周五继续下跌。

路透社援引知情人士的话报道称，美国正私下敦促乌克兰接受与俄罗斯达成的停火协议。此举有望提振全球工业金属供应，因为针对俄罗斯（全球最大的钯金出口国之一）的制裁正在逐步解除。

据Capital.com报道，钯金价格自10月初以来已上涨约26%，达到每盎司约1500美元。此次上涨与铂金市场走强以及全球金融环境整体宽松的趋势相吻合。

对美国降息的押注以及美元早前的疲软也支撑了钯金价格，这是所谓的“黄金+流动性”上涨行情的一部分，该行情在最近几周推高了贵金属价格。

钯几乎完全用于汽油发动机的催化转化器，这意味着任何价格波动都会直接影响美国汽车制造商和电子产品制造商的成本结构。

Monex的技术分析显示，钯金价格在每盎司1500美元至1520美元之间存在阻力，预计整体趋势看涨，但未来交易仍将震荡。CPM集团的分析师指出，钯金近期的强势“与铂金的表现密切相关”，同时警告称，美国劳动力市场疲软和持续的通胀可能会抑制需求。

尽管美中两国近期宣布达成贸易休战协议，但美国官员的言论表明，紧张局势依然高涨。美国财政部长表示，中国仍然是一个不可靠的贸易伙伴，而特朗普总统重申，他的政府不会允许英伟达公司向中国或其他国家出口先进的芯片。

截至格林威治标准时间 14:43，美元指数小幅上涨 0.1% 至 100.2，盘中最高触及 100.4，最低触及 99.9。

格林威治标准时间 14:43，12 月交割的钯金期货下跌 0.9%，至每盎司 1,374 美元。

周五早盘，比特币一度跌至 81,871.19 美元，随后稳定在 82,460 美元附近，过去 24 小时内下跌约 10.2%。

经过近一个月的持续抛售，比特币目前的交易价格比年初水平低了 10%，抹去了去年唐纳德·特朗普赢得大选后的大部分涨幅。

比特币上一次跌破 82,000 美元是在 4 月份，当时它跌至 75,000 美元，这是由于特朗普在“解放日”活动上宣布全面征收关税而引发的市场抛售潮。

根据 Coinbase 旗下期权和期货交易所 Deribit 的数据，CoinDesk 报道称，交易员们正在为进一步下跌做准备。

市值排名第二的加密货币以太坊跌破 2740 美元，24 小时内跌幅超过 9.6%。其他主流代币也面临巨大压力，瑞波币 (XRP)、币安币 (BNB) 和索尔币 (SOL) 分别下跌 9.1%、8.4% 和 10.6%。最大的网络迷因币狗狗币 (Dogecoin) 同期下跌 10.3%。

上月初创下历史新高后，加密货币市场持续下跌。10月10日，该市场遭遇前所未有的单日暴跌，24小时内高达193.7亿美元的杠杆头寸被清算。此次暴跌的导火索是特朗普宣布对中国进口商品加征100%的关税——尽管他后来撤回了这一决定。近几日，数字资产也受到整体市场波动的影响，据CoinGlass数据显示，24小时内超过22亿美元的资产被清算。

据 CoinGecko 数据显示，目前所有加密货币的总市值约为 2.92 万亿美元，较 10 月初约 4.38 万亿美元的峰值下跌了 33%。彭博社报道称，自本月初以来，比特币的市值已下跌约 25%，创下自 2022 年加密货币崩盘以来最大的单月跌幅。

由于持有大量比特币，Strategy（前身为MicroStrategy）的股价被广泛视为比特币的替代标的。该公司股价在周五盘前交易中下跌2.44%，此前一周已下跌11%，过去30天累计下跌41%。Strategy目前持有649,870枚比特币，平均购买价格为每枚74,430美元。

摩根大通分析师在本周早些时候的一份报告中警告称，Strategy 面临被纳斯达克100指数和MSCI美国指数等主要指数剔除的风险。一旦被剔除，其股价可能进一步下跌，如果该公司被迫出售部分比特币，则可能对加密货币市场造成压力。

周五，油价下跌超过2%，连续第三个交易日走低，原因是美国施压促成俄罗斯和乌克兰之间的和平协议，引发了人们对全球供应增加的担忧，而利率的不确定性继续削弱了风险偏好。

截至格林威治标准时间10:10，布伦特原油期货下跌1.40美元，跌幅2.2%，至每桶61.98美元。美国西德克萨斯中质原油下跌2.5%，跌幅1.48美元，至每桶57.52美元。

两大基准指数本周预计将下跌约 4%，抹去上周的涨幅。

随着华盛顿推动乌克兰和俄罗斯之间达成和平框架以结束长达三年的冲突，市场情绪已明显转为悲观——与此同时，美国对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁将于周五生效。

乌克兰总统泽连斯基表示，他将与华盛顿合作制定结束战争的计划。

德意志银行董事总经理吉姆·里德表示：“就在有关谈判的消息传出之际，美国对俄罗斯两大石油公司的制裁也于今日生效，这缓解了石油市场对供应风险的担忧。但达成和平协议似乎仍然遥遥无期。”

澳新银行的分析师也表达了同样的谨慎态度，他们告诉客户“达成协议仍远未确定”，并指出基辅一再拒绝莫斯科的要求，认为这些要求是不可接受的。

他们还补充说，市场也对针对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的新限制措施的有效性持怀疑态度。卢克石油公司必须在12月13日之前出售其庞大的国际资产组合。

美元走强也对原油价格构成压力，美元有望迎来一个多月以来表现最好的一周，因为投资者越来越预期美联储下个月将维持利率不变。

OANDA 高级分析师 Kelvin Wong 表示，CME FedWatch 工具目前显示，12 月份降息的可能性已大幅下降至 35% 左右，低于一个月前的近 90%。

今年早些时候，关税冲击导致美元走软，引发了数月的对冲操作。如今，为保护其持有的美国资产免受进一步贬值影响而蜂拥而至的外国投资者正在大幅放缓这些操作——这一信心投票帮助美元从多年来最严重的暴跌中反弹。

分析师强调，套期保值水平仍然高于历史正常水平，但交易活动已明显从 4 月 2 日“解放日”后立即达到的峰值回落，当时唐纳德·特朗普总统宣布了全面的贸易关税。

当时，持有美国资产的外国投资者面临双重打击：股票和债券价格下跌，美元大幅贬值。行动最快的投资者纷纷出手对冲，以防汇率进一步下跌，许多人预期这波下跌浪潮会愈演愈烈。然而，事与愿违，下跌浪潮逐渐平息，美元也得以企稳。

野村证券外汇及新兴市场研究主管大卫·李表示：“我们与客户的交流表明，这些对冲资金流入的速度不太可能像我们在5月份预期的那样快。”

美元指数（追踪美元兑主要货币的汇率）自 6 月下旬以来已上涨约 4%，此前该指数在经历了自 20 世纪 70 年代初以来最糟糕的半年表现后下跌了约 11%。

由于对冲数据稀少，分析师依赖于托管机构和主要银行提供的广泛指标和报告。

全球最大的托管机构之一纽约银行（BNY）的数据显示，客户在进入2025年时持有大量美国资产多头头寸，表明他们并不预期美元会进一步走弱，因此对冲的紧迫性也有限。但这种情况在4月份发生了变化，对冲规模超过了正常水平，尽管仍低于2023年底的高点，当时市场预期美联储将开始降息。

“今年人们对美元多元化的讨论远多于实际的实施，”纽约银行高级市场策略师 Geoffrey Yu 表示。

其他托管机构也报告了类似的趋势。

道富银行（State Street Markets）对托管资产的分析显示，截至10月底，外国股票基金经理对其24%的美元敞口进行了对冲——较2月份上升了4个百分点，但远低于此前超过30%的水平。该公司还指出，近几周来对冲势头有所放缓。

不同市场之间存在差异。澳大利亚国民银行对澳大利亚养老基金的一项调查发现，其对美股的对冲行为“没有显著变化”。与此同时，丹麦央行的数据显示，养老基金的对冲规模在4月份大幅增长后趋于稳定。

哥伦比亚Threadneedle首席投资官威廉·戴维斯表示，美元暴跌时，该公司最初迅速采取行动对冲其美国股票风险敞口，但后来减少了这些对冲，押注美元不会进一步下跌。

没有“滚雪球效应”

对冲资金流动本身会影响货币——增加对冲美元贬值的资金需要卖出美元，而取消对冲资金则会产生相反的效果。

如果这些资金流动与利率变化同时发生，它们可能会形成自我强化的循环，从而导致货币贬值。

汇丰银行外汇研究主管保罗·麦克尔表示：“今年早些时候曾有人认为可能会出现滚雪球效应，但最终并未发生。”

他补充说：“明年可能会发生，但这并非我们的基本预期。”

不过，投资者的行为可能正在发生转变。贝莱德估计，今年流入在欧洲、中东和非洲上市的美国股票ETF的资金中，有38%流向了对冲产品——而2024年这一比例仅为2%。

成本、相关性和复杂性

对冲成本受利率差异的影响，通常会抑制对冲意愿。

罗素投资固定收益和货币解决方案主管范罗估计，日本投资者每年要支付约 3.7% 的费用来对冲美元疲软的风险——这是一笔不小的开支。

如果美元/日元汇率一年内保持不变，对冲投资者将比未对冲投资者损失3.7%。欧元资金投资者面临的对冲成本约为2%。

罗说：“我对欧洲投资者的经验法则是：1%左右的涨幅他们不太在意，2%就变得意义重大了。”

资产相关性也很重要。美元通常会在股市下跌时走强，这为外国投资者提供了一种天然的对冲工具。

这种情况在4月份并未发生，从而引发了套期保值热潮。然而，本月美元走势稳定，尽管股市再次下跌。

对于以未对冲指数为基准的资产管理公司而言，改变对冲策略也可能很复杂。

富达国际建议欧洲投资者逐步将对冲比例提高到其美元敞口的 50%，但宏观和战略资产配置主管萨尔曼·艾哈迈德表示，这一过程“极其复杂”，可能需要对公司治理和基准进行调整。

如果利率对美元走强，美元再次走弱，对冲成本降低，那么企业转变策略的压力可能会增加。

野村证券的戴维·李表示：“美元计价资产的对冲潜力依然巨大。但这种对冲能否发生，以及发生的速度如何，目前仍是未知数。” “这正是外汇市场目前正在努力弄清的问题。”