美国页岩油行业正面临成本上升和生产率放缓的双重打击

尽管美国页岩油生产商在过去十年中贡献了全球大部分的供应增长，但它们仍然受制于欧佩克+，尤其是沙特阿拉伯。该联盟决定迅速解除之前的减产，导致短时间内每日向市场注入超过200万桶原油，导致全球库存大幅增加，并推动油价暴跌。这样的场景似曾相识：大量的供应过剩需要一年或更长时间才能消化，而一旦交易员确信他们可以随时获得任何额外的原油，油价就会暴跌。

正如往常一样，跌了的最终都会涨。生产商已经缩减了陆上和海上的活动，以保存资本，为下一轮复苏做好准备。但大宗商品价格并非勘探和生产放缓的唯一因素；供应成本和生产率也影响着公司对新钻探资本配置的决策。如果以史为鉴，从这些角度来看，油价目前已触底。这并不意味着油价不会进一步下跌——它有可能会下跌——但决定产量增长还是萎缩的基本面，即供应成本和油井生产率，在不久的将来正倾向于油价上涨。

随着我们进入2025年的最后三分之一，多种因素正在影响页岩油产量。根据美国能源信息署（EIA）的数据，美国产量已明显趋于稳定，并可能已开始下降。截至8月8日，美国总产量为每天1332.7万桶，比2024年12月13日创下的每天1360.4万桶的峰值低约2%。其中，超过960万桶/日的产量来自五个最大的产油州——德克萨斯州、新墨西哥州、北达科他州、俄克拉荷马州和犹他州——这些州的页岩油产量占比最大。

不可否认的是，美国原油产量的稳定日增势已停止。至于原因，争论仍在继续。可能的原因包括：供应过剩导致价格下跌、钻井活动减少、一级油田资源枯竭、勘探和生产领域并购的影响，甚至关税的影响。所有这些因素都可能导致原油价格波动。

本文的核心论点是，美国石油产量的最大贡献者——页岩油——的成本正在上升，而油井产能却在下降。《原油纪事报》的罗布·康纳斯发表的研究指出，这两个因素都存在一个拐点，但尚未反映在油价预测中。他表示：

2024年，非欧佩克最大产油国的油井产能（以单井产量衡量）仅增长3%——尽管产量创历史新高，但仍是过去14年来最低的年增长率之一。历史经验表明，当油井产能增长放缓时，非欧佩克产油国将被迫转向成本更高的油田以维持产量，这将推高供应成本，推高油价，尤其是在需求保持稳定或增长的情况下。

换句话说，开发这些储备的成本不断上升，需要更高的价格来维持活动；否则，生产就不会实现。

过去四年，随着各公司彻底反思水平钻井和压裂技术，技术进步推动了生产率的适度提升。目前，在主要产区，水平井长度通常超过10,000英尺（约3048米），而由于并购浪潮，12,000英尺（约3648米）的水平井也变得越来越普遍。钻探15,000英尺（约4548米）的水平井也已变得普遍。

德文能源首席执行官克莱·加斯帕 (Clay Gaspar) 在一次会议上告诉投资者：

“钻同样数量的井，或者更重要的是，钻同样长度的水平井，我们花了多少钱？随着更长的井和更多创新，我们正在实现更高的资本效率。如果我们能一次性从4英里长的水平井中产出，那将是一个巨大的胜利。”

其他创新包括增加更多的压裂阶段，向油藏注入更多的沙子，使用人工智能优化泵送，以及将更多的沙子放入岩层深处，以解锁更广阔的区域，并将低质量的岩石转化为更高的生产力。

但对于技术能否维持目前的产量水平，人们的看法不一。雪佛龙首席执行官迈克·沃思坚称，二叠纪盆地能够在未来数年维持大规模生产，而Diamondback Energy前首席执行官特拉维斯·斯蒂斯则不那么乐观，他在投资者电话会议上表示：“产量已达到峰值，本季度将开始下降。”

无论哪种观点是正确的，现实是美国今年的石油产量已经下降了几十万桶/日。

对于笔者来说，目前规划中的项目与近期避免“能源贫困”所需的资金之间的差距意味着页岩气行业前景仍然光明。尽管目前供应过剩导致前景不明朗，但这一阶段只是暂时的——能源公司的好日子还在后头。