能源领域普遍存在一种观点，认为美国炼油厂“无法”加工页岩油繁荣带来的轻质低硫原油。每当汽油价格上涨或美国再次讨论能源独立时，这种说法就会出现。其论点基于这样一个事实：美国石油产量创历史新高，却仍然需要进口原油，因为其炼油厂最初是为加工进口的重质原油而建造的。

这种说法乍一看似乎很有说服力，但实际上却有很多不准确之处。

美国炼油厂确实有能力加工页岩油，而且每天都在加工。问题不在于技术能力，而在于经济因素。理解这一区别至关重要，因为它解释了为什么美国一方面大量出口原油，另一方面又继续进口原油，以及为什么这套体系的运作效率远比乍看之下要高得多。

对重油的大力押注

这种误解的根源可以追溯到几十年前。从20世纪80年代到21世纪初，炼油公司基于当时一个明确的市场趋势投入了巨额投资：优质、易于提炼的原油正在逐渐减少。人们预期未来的原油供应将更加重质，这意味着它们含有更长、更复杂的碳氢化合物分子，以及更多的硫。

为了应对这种情况，炼油公司投入数百亿美元升级其设施，安装了焦化装置、加氢裂化装置和脱硫装置——这些设备旨在加工难以转化为成品的重质高硫原油。

这些投资使美国墨西哥湾沿岸的炼油厂成为世界上最先进的炼油厂。它们能够从加拿大、墨西哥和委内瑞拉等国购买价格低廉的重油，然后将其转化为汽油和柴油等高价值产品。这赋予了美国炼油厂一种可持续的竞争优势，业内称之为“复杂性溢价”。

页岩油繁荣改变了格局

但页岩油革命彻底改变了这种局面。

美国非但没有面临轻质石油短缺，反而突然发现自己拥有了大量轻质石油。从二叠纪盆地等地区开采的页岩油具有轻质、低硫的特点，因此更容易提炼。

表面上看这似乎很理想，但对于高度复杂的炼油厂来说，却造成了一种不匹配。这些设施最初的设计目的主要是为了最大限度地利用重油，而当它们加工大量轻质油时，这种优势就开始丧失。

为什么开采页岩油会降低效率？

当一座设计用于加工重油的炼油厂加工大量轻质页岩油时，会出现两个主要问题。

首先，焦化装置和加氢裂化装置等精密加工设备会闲置。这些耗资数十亿美元的设备原本是为分解重质分子而设计的，而轻质油中重质分子的含量不足以维持设备的高效运行。

其次，炼油厂内部可能会出现运行瓶颈。轻质原油会产生大量的轻质产品，这可能会给炼油系统的其他部分带来压力，并迫使炼油厂降低总产能。

因此，炼油厂仍能运转，但运转效率较低，盈利能力也较弱。

经济因素，而非技术能力

这里“产能”和“可行性”之间的区别至关重要。

美国炼油厂完全有能力加工页岩油。然而，完全依赖轻质原油会导致高价值设备闲置，从而侵蚀利润率，同时也会导致效率和产量下降。

因此，炼油厂实际上依赖于原油混合。他们将本地生产的轻质原油与进口的重质原油混合，以实现产量和利润的最大化。

与此同时，过剩的美国页岩油被出口到更适合高效加工的欧洲和亚洲炼油厂。世界各地许多炼油厂并未投入巨资升级其加工重质高硫原油的能力，因此，尽管美国页岩油成本较高，但对它们而言仍然是一个合适的选择。

这样一来，系统就能完全按照预期运行。

为什么禁止出口可能是一个错误？

要求限制或禁止原油出口的呼声通常源于这样一种信念：这样做会导致汽油价格下降。

但实际情况可能恰恰相反。如果美国炼油厂被迫更多地依赖轻质页岩油，其效率将会下降，燃料供应可能会减少，最终导致成本上升。

此外，全球石油市场联系紧密，任何人为限制石油供应的尝试往往会导致意想不到的后果。

看似矛盾的是，原油的进口和出口同时进行，实际上却是效率优化的体现。不同类型的石油被输送到最适合加工它们的炼油厂，从而为整个系统实现最大价值。

神话与现实的区别

认为美国炼油厂“无法”加工页岩油的说法是一种谬论，之所以流传至今，是因为它听起来合情合理。但实际上，这种说法混淆了技术能力和经济现实。

美国炼油厂有能力加工页岩油，而且它们也已经在这样做了。但如果完全依赖页岩油，它们的利润就会减少。

在炼油行业，就像在任何商业活动中一样，问题不总是能不能做到，而是这样做在经济上是否合理。

周五，标普500指数和纳斯达克综合指数小幅上涨，科技股走强提振了市场情绪。此前公布的3月份通胀数据符合预期，尽管中东冲突持续带来压力，但投资者仍在评估美国和伊朗之间紧张的停火协议。

数据显示，3月份美国消费者价格录得近四年来最大涨幅，原因是战争导致石油价格上涨，以及关税影响持续传导至物价。

然而，根据伦敦证券交易所集团汇编的数据，交易员们仍然坚持认为美联储今年将维持借贷成本不变，这与冲突爆发前他们此前的预期有所不同，当时的预期是美联储将在今年降息两次。

eToro 的美国投资分析师 Brett Kenwell 表示，结合周四公布的个人消费支出 (PCE) 指数数据来看，通胀数据传递出的明确信息是，即使乐观地假设能源价格上涨将是一个暂时的压力因素，而不是价格的永久性变化，通胀仍然居高不下。

他还补充说，除非劳动力市场或更广泛的经济出现更明显的恶化，否则这可能会促使政策制定者在做出任何决定之前保持观望。

同样，玛丽·戴利周四告诉路透社，伊朗战争造成的油价冲击可能会延长通胀率恢复到央行 2% 目标所需的时间。

美国东部时间上午 10:15，道琼斯工业平均指数下跌 109.60 点，跌幅 0.23%，至 48,076.20 点；标准普尔 500 指数上涨 10.56 点，涨幅 0.15%，至 6,835.22 点；纳斯达克综合指数上涨 123.70 点，涨幅 0.54%，至 22,946.11 点。

标普500指数中的信息技术板块是此次上涨的最大推动力，该板块上涨约0.8%，其中电子芯片制造公司领涨。英伟达股价上涨1.8%，博通股价上涨4.4%。费城半导体指数也创下8926.08点的历史新高。

但金融板块股票的疲软限制了基准指数的涨幅，该板块下跌了约 0.8%，受到高盛和旅行者保险公司股价下跌的影响，这也给道琼斯指数带来了压力。

然而，华尔街主要股指正朝着实现周涨幅的方向发展，标普500指数和道琼斯工业平均指数有望分别创下自去年11月和今年6月以来最大的单周涨幅。

本周市场情绪受到华盛顿和德黑兰之间为期两周的休战协议的支撑，此外，以色列总理本雅明·内塔尼亚胡也表示，他寻求与贝鲁特举行直接对话。

然而，在巴基斯坦斡旋下达成的停火协议出现了一些裂痕，双方在原定于周六举行的第一轮会谈之前互相指责对方违反了停火协议。

LPL Financial 首席股票策略师 Jeff Buchbinder 表示，市场已经严重依赖新闻头条，他指出，只要停火继续下去，投资者看到中东走向一定程度稳定的道路，他们就能克服这些动荡。

另据一份数据显示，密歇根大学发布的消费者信心指数4月份初步读数为47.6点，低于路透社对经济学家进行的调查所预测的52点。

公司新闻方面，全球最大的芯片代工制造商台积电在美国上市的股票上涨了2.7%，此前该公司公布的第一季度营收超出市场预期。

CoreWeave 的股价在宣布与 Anthropic 达成多年协议，以及以溢价发行可转换债券后，也上涨了 6.8%。

纽约证券交易所上涨股票数量与下跌股票数量之比为 1.22 比 1，纳斯达克证券交易所上涨股票数量与下跌股票数量之比为 1.07 比 1。

标准普尔 500 指数创下 17 个 52 周新高，同时创下 18 个 52 周新低；而纳斯达克综合指数则创下 84 个 52 周新高和 70 个 52 周新低。

伊朗战争为期两周的停火缓解了笼罩铜市场的宏观经济悲观情绪，但那些对铜价上涨持乐观态度的人可能面临着更大的问题。作为全球最大的铜消费国，中国已经表明，它并不准备为实物铜支付像1月份那样的高价。当时，伦敦金属交易所三个月期铜价格飙升至每吨14,527.50美元的历史最高名义价格。

根据世界金属统计局（该机构汇总了来自官方海关的贸易数据）的数据，中国2月份精炼铜净进口量降至12.535万吨，为2011年4月以来的最低月度水平。这种下降是任何大宗商品市场价格高企时买家的自然反应，但由于中国国内产能的不断提升，其在铜价决定中的影响力正在逐步增强。

进口下降，出口上升

自去年9月以来，中国的铜进口量开始放缓，当时伦敦金属交易所的铜价突破每吨1万美元，并开始上涨，最终在1月份达到峰值。

2026 年前两个月，进口货物进一步下降，达到 454,000 吨，比 2025 年同期下降 25%。

与此同时，中国冶炼厂趁着价格高企，加大了出口力度。1月和2月的出口量增至17.2万吨，而去年同期仅为4.9万吨。

因此，今年1月和2月，中国从世界其他地区净进口的铜总量仅为28.3万吨，这是自2006年以来任何一年中最疲软的开局。

一些出口产品，特别是那些销往欧洲和美国的出口产品，很可能来自中国的保税仓库库存，因为贸易商试图填补去年美国贸易战造成的供应链缺口，这场贸易战导致金属流向美国。

但中国品牌的铜也直接流入了位于韩国和台湾的伦敦金属交易所仓库。

根据交易所的月度报告，交易所交割合约中登记的中国铜数量从12月底的87475吨增加到2月底的155600吨。

事实上，中国铜贸易的巨大变化很大程度上解释了为什么伦敦金属交易所的库存上升到 385,275 吨，这一水平超过了 2018 年的峰值，并回到了 2013 年以来的水平。

库存显著增加

尽管进口量大幅下降，但今年中国国内铜库存的季节性增幅却十分显著。

通常情况下，春节假期期间上海期货交易所的库存会增加，但今年的增幅远超往年。

3月初，该交易所的库存峰值达到43.35万吨，而去年同期（假期）的峰值为26.83万吨。此前的季节性最高纪录是2020年的38万吨，当时正值中国因新冠疫情实施封锁措施。

中国买家现在已经重返市场，上海期货交易所库存已降至30.1万吨，但这仍然是一个很大的数量，在需要增加进口之前应该先将其消耗掉。

洋山铜溢价是衡量进口需求的重要指标，节后也出现了惯例性的上涨。据当地数据提供商上海金属市场估计，洋山铜溢价较伦敦金属交易所基准价高出每吨65美元，高于1月份的20美元，但仍低于去年同期的89美元。

中国工业活动已连续四个月扩张，但由于库存水平高，这对铜市场的影响仍然有限。

中国在市场上的影响力日益增强

中国抵御高价的能力不断增强，取决于国内铜冶炼能力的持续扩张。

据麦格理银行估计，到 2025 年，中国精炼铜产量将同比增长 9%，相当于增加约 100 万吨金属。

在铜精矿短缺的市场环境下，中国冶炼厂在获取原材料方面也始终优于西方同行。

麦格理银行估计，2025 年全球矿山铜产量将小幅增长 1.8%，而同期中国铜精矿进口量将增长 7.8%。

可回收铜的进口量（这是冶炼厂的另一个潜在原料来源）也同比增长了 4%。

中国为实现精炼铜自给自足能力的提升，获得了必要的原材料，但这却损害了其他生产国的利益。据麦格理银行估计，到2025年，西方冶炼厂的产量将下降5.1%。

生产能力的不断转移增强了中国抵御高物价的能力，无论是通过减少进口还是增加出口。

如果伊朗战争真正降级，那些看好铜价上涨的人很可能会重返市场。然而，预计中国不会按照这些人所预测的情况发展。

预测性市场数据显示，比特币价格在2026年跌破55,000美元的概率为67%，跌破45,000美元的概率为43%。随着流动性下降和看跌技术信号的出现，分析师认为，未来几个月比特币价格可能在38,000美元至47,000美元之间波动。

目前比特币价格约为 71,200 美元，预计下跌周期可能持续约六个月。交易员关注的关键支撑位包括 47,000 美元和 38,000 美元。

来自 Polymarket 等预测平台的数据显示，交易员对比特币下跌的预期正在上升，越来越多的交易员押注比特币价格将在 2026 年跌至更低水平。目前市场普遍预期比特币下跌的可能性很高，其中跌破 55,000 美元的概率为 67%，跌破 45,000 美元的概率为 43%。

与此同时，流动性不足、图表形态不佳以及市场周期的历史行为等几个因素表明，比特币可能尚未触底。

一些分析师认为，价格下跌的可能性主要受五个因素影响。首先是加密货币市场流动性下降，交易量减少导致买盘疲软，从而增加价格暴跌的风险。分析师杰森·皮齐诺表示，流动性是市场的生命线，流动性枯竭会导致市场更加脆弱，更容易受到突发负面波动的影响。

第二个因素是以往熊市模式的重复。比特币似乎正在遵循2014年、2018年和2022年等以往下跌周期中出现的模式，即短暂的反弹往往会在市场恢复大幅下跌之前引发一波暂时的乐观情绪。皮齐诺解释说，这种模式几乎在每一次熊市中都会出现，他预计这种情况会再次发生。

第三个因素与技术信号有关，例如随机相对强弱指标（Stochastic RSI）等指标显示出看跌信号，表明比特币可能正进入下跌的最后阶段。从历史数据来看，当这种信号出现时，市场通常会下跌30%至40%，之后才会触底反弹，潜在的底部可能在2026年中期，价格在48,000美元至53,000美元之间。

第四个因素与长期技术结构相关，斐波那契通道分析表明，该货币可能出现更大幅度的回调。在之前的周期中，类似的模式导致了高达70%的跌幅，因此47,000美元是初步的技术目标位，最坏情况下跌至38,000美元的可能性更大。

第五个因素是一些交易员所说的“二次欺骗”模式或牛市陷阱，即短期反弹可能会误导交易员，之后会出现更大的回调。交易员林顿·沃姆表示，除非价格能够突破76000美元关口并伴随强劲的交易量，否则下跌趋势仍将占据主导地位。

展望未来，分析师提出了两种潜在情景。最有可能的情况是价格未能突破74,000美元至76,000美元的区间，这可能导致价格回落至50,000美元，然后进一步跌至47,000美元，甚至有可能跌至38,000美元。另一种情景则需要价格在强劲的上涨动能支撑下强势突破76,000美元关口，这可能会打破看跌预期，并恢复上涨趋势。