周三，由于伦敦金属交易所仓库的提款请求激增，加剧了人们对美国可能加征关税引发全球供应紧张的担忧，铜价攀升至新高——尽管这种工业金属在今天的交易中略有下跌。

伦敦铜期货价格上涨3.4%，突破每吨11500美元，超过周一的高点。此前伦敦金属交易所（LME）数据显示，亚洲仓库的铜提取量大幅增加。矿业股也随之上涨，智利安托法加斯塔矿业公司股价飙升超过5%，创下历史新高。

近几周来，铜价持续上涨，原因是交易员和分析师不断发出警告，称全球库存可能很快会降至临界水平，尤其是在可能出台关税措施之前，更多货物被转移到美国。

受多家大型铜矿生产中断导致全球供应趋紧的影响，伦敦金属交易所（LME）基准铜价今年迄今已上涨超过30%。但美国铜期货涨幅更大，反映出投资者押注特朗普总统将在明年年底前对原铜征收关税。

BMO资本市场大宗商品分析师海伦·阿莫斯表示：“铜市场显然存在非常强劲的基本面。投资者意识到，矿商正努力维持和扩大产量。”

她补充说，美国与世界其他地区之间不断扩大的“价格差距”是推高物价的最大因素。

特朗普今年2月首次宣布对铜征收关税的计划，此举震动了全球铜产业，并导致美国铜进口量创下历史新高。7月下旬，他又出人意料地将拟议关税的范围缩小到铜制品，但同时保留了从2027年起对铜原材料征收关税的可能性。

这些不断变化的关税预期对现货市场产生了重大影响，促使贸易商加快向美国港口发货，推高了国内期货价格。同时，生产商也对明年向欧洲和亚洲客户供应铜收取了创纪录的溢价，因为买家实际上是在补偿矿商因销往美国市场而可能获得的额外利润。

上周，大宗商品交易公司 Mercuria 警告称，这些贸易动态可能在明年第一季度引发严重的全球供应危机，并预测铜价将继续创下前所未有的新高。

道明证券高级大宗商品策略师丹·加利表示：“持续的关税威胁将是明年上半年铜市场最确定的驱动因素。这将是铜价进一步上涨的强劲催化剂。”

他还补充说，市场的微观结构确保了未来几个月内继续有动力从全球库存中提取铜——随着美国将更多金属纳入库存，无意中会耗尽库存或将供应从世界市场转移出去。

伦敦金属交易所（LME）仓库中储存的大部分铜来自中国（已受美国关税影响）和俄罗斯（被禁止向美国出口）。但这些库存可以用来满足亚洲的需求，从而释放智利和日本等国的供应，使其转向美国。

从根本上讲，今年以来，从智利到印度尼西亚的铜矿生产中断给铜市场带来了巨大压力。最新的压力迹象出现在周三，艾芬豪矿业公司下调了其位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉大型铜矿的产量预期，该地区仍在从早前的洪灾中恢复。嘉能可公司自2018年以来产量下降了40%，该公司也下调了明年的产量目标，但表示计划在未来十年内将产量提高近一倍。

尽管需求相对疲软，但供应担忧仍推高了铜价。高盛预计今年全球铜供应过剩量将达到约50万吨，并指出近几个月来中国需求“显著放缓”。

即便如此，高盛分析师（包括 Auriela Walther 和 Eoin Dinsmore）指出，几乎所有这些过剩的供应都集中在美国，而其他地区的供应量正在减少。

周四美国交易中，截至格林尼治标准时间14:17，3月铜期货下跌0.5%，至每磅5.36美元。

比特币（BTC-USD）交易价格为92,949美元，过去24小时上涨4.1%，延续了自周一低点84,000美元以来的强劲反弹势头。作为全球最大的数字资产，比特币本周已收复约10%，此前该资产价格曾从10月份超过126,000美元的历史高点下跌超过33%。此次反弹反映出投资者正在重新调整仓位，因为市场对美联储降息的预期不断增强，同时监管情绪也在改善，机构投资者持续买入——所有这些因素都有助于在12月到来之际重振市场看涨情绪。

美联储的预期和流动性的回归

宏观经济因素再次主导了比特币的走势。据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch数据显示，交易员目前认为美联储在12月10日的会议上降息25个基点的概率高达88.8%。这一转变源于美国进出口价格数据显示，月度通胀率持平，进口价格年化涨幅仅为0.3%，为七个月以来最低水平。

美国国债收益率大幅下跌，10年期国债收益率跌至4.06%，美元指数回落至96.51，创下10月以来的最低水平。12月1日量化紧缩政策的结束，对于比特币等流动性敏感型资产而言，标志着一个关键时刻。此前两年，全球风险偏好一直承压。比特币期货未平仓合约量环比增长12%，现货交易量也增长了20%，证实了在预期中的货币宽松周期到来之前，机构资金流入有所回升。

监管政策的调整提振了机构信心

监管政策的调整也推动了比特币的崛起。美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯宣布了一项新的“创新豁免”计划，旨在通过明确发行、托管和链上交易规则，实现数字资产框架的现代化。如果该计划得以实施，这将是自2021年以来美国对加密货币最有利的监管环境。

随着全球第二大资产管理公司先锋集团(Vanguard)改变其长期以来的立场，允许在其平台上交易加密货币ETF和数字资产基金，这一趋势进一步增强。在流动性状况改善之际，此举实际上为数百万散户和机构投资者打开了交易渠道，标志着比特币潜在需求的结构性扩张。

企业风险：战略（MSTR）及潜在的2028年压力点

尽管短期内市场情绪乐观，但人们对Strategy——这家持有比特币最多的上市企业——的担忧日益加剧。老虎研究公司的一份报告指出，在可转换债券和优先股的支撑下，Strategy的资产负债表能够承受比特币价格低至23,000美元的局面，而不会出现负债超过资产的情况。

然而，2028 年存在一个重大风险：届时，64 亿美元的可转换债券将到期，赎回条款可能触发提前偿付。如果届时比特币的交易价格接近破产门槛，该公司可能需要清算高达全球每日现货比特币交易量的 20% 至 30%，这可能会引发系统性市场压力。董事长迈克尔·塞勒淡化了这些风险，他认为流动性增长、ETF 整合以及企业采用率的提高将抵消波动性——但 2028 年的情况仍然是一个值得关注的长期信用风险，与比特币的价格结构直接相关。

机构资金流动、市场定位和波动性指标

CoinMarketCap 和 Glassnode 的数据显示，过去 72 小时内，机构钱包累计持有约 16,200 个比特币，同时 ETF 流入量约为 5900 万美元。Vanguard 的政策转变加速了这些资金流动。

尽管交易活动有所增加，但芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 仍维持在 16.54 附近，表明市场整体平静。与此同时，美国国债 MOVE 指数持续下跌，进一步强化了利率市场波动与数字资产定价之间的关联。

BTC/USD 对收益率的变动仍然非常敏感：交易员估计，美国 10 年期国债收益率每变动 10 个基点，比特币的价格就会增加或减少大约 2000 美元。

短期技术展望和关键水平

从技术层面来看，比特币在 94,000 美元至 98,000 美元之间面临直接阻力，该区域与之前的抛售区域和 200 小时移动平均线重合。突破该区间可能为测试 100,000 美元的心理关口铺平道路——该价位曾是 8 月份涨势的瓶颈。

下行方面，88,200 美元附近的支撑位较为强劲，这是链上重要的积累区域。日线 RSI 指标已从超卖区域 (34) 攀升至 51，表明价格处于中性复苏阶段，仍有上涨空间。衍生品市场永续融资利率为 +0.015%，表明市场存在温和的看涨倾向，且杠杆率不高——这为价格持续上涨创造了有利环境。

周四，由于市场关注乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施，而停滞不前的和平谈判削弱了人们对任何可能恢复俄罗斯原油供应全球市场的协议的预期，油价保持稳定。

截至格林威治标准时间 10:30，布伦特原油上涨 24 美分，涨幅 0.4%，至每桶 62.91 美元；美国西德克萨斯中质原油上涨 33 美分，涨幅 0.6%，至每桶 59.28 美元。

据乌克兰军事情报部门消息人士透露，乌克兰袭击了位于俄罗斯坦波夫州的“友谊”输油管道——这是该输油管道第五次遭到袭击，该管道向匈牙利和斯洛伐克输送原油。不过，管道运营商和匈牙利石油天然气公司MOL随后证实，输油管道的输送并未中断。

咨询公司 Kpler 在一份研究报告中指出：“乌克兰针对俄罗斯炼油基础设施的无人机行动已经进入了一个更具可持续性和战略协调性的阶段。”

该公司补充说，9 月至 11 月期间，俄罗斯炼油产能降至每天约 500 万桶，比上年同期减少了每天 33.5 万桶，其中汽油产量受到的冲击最大，柴油产量也明显下降。

由于美国总统特朗普的特使从克里姆林宫返回后未能就结束战争取得突破，乌克兰和平计划进展缓慢，油价也因此获得支撑。特朗普表示，下一步局势仍不明朗。

此前人们曾希望冲突可能很快结束，这给油价带来了压力，交易员们预计任何协议都将包括解除对俄罗斯的制裁，并恢复其原油供应给已经面临供应过剩的全球市场。

与此同时，据美国能源信息署周三发布的数据显示，由于炼油活动增加，上周美国原油和燃料库存上升。

截至 11 月 28 日当周，原油库存增加 57.4 万桶，达到 4.275 亿桶，而路透社调查的分析师预期为减少 82.1 万桶。

惠誉评级周四下调了2025-2027年的石油价格预期，理由是市场供应过剩，预计产量增长将超过需求。

疲软的经济数据强化了市场对美联储下周降息的预期，美元因此维持在接近五周低点的水平，这在一定程度上支撑了日元，并推动欧元升至近七周以来的最高水平。

投资者也在密切关注白宫经济顾问凯文·哈塞特接替杰罗姆·鲍威尔出任美联储主席的可能性，鲍威尔的任期将于5月结束。市场普遍预期哈塞特会倾向于进一步降息。

唐纳德·特朗普总统本周表示，他将于明年初宣布提名人选，这将使遴选过程延长数月之久，尽管他此前声称已经做出了决定。

据《金融时报》报道，分析师警告称，任命哈塞特可能会给美元带来压力，因为债券投资者担心他可能会推动与特朗普偏好一致的激进降息。

伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，交易员们预计下周降息0.25个百分点的概率为85%。

德国商业银行货币策略师阮秋兰 (Thu Lan Nguyen) 和安特耶·普雷夫克 (Antje Praefcke) 写道：“美联储下周降息的预期已被市场消化。对美元而言，关键在于接下来的会议是否会释放出有关未来政策走向的新信号。”

美元指数（衡量美元兑六种主要货币的汇率）在连续九个交易日下跌后企稳于98.94。该指数仍接近五周低点，年初至今仍下跌约9%。

路透社的一项调查显示，相当一部分外汇策略师预计美元明年将走强，但随着降息预期升温，大多数人仍然预计美元将在 2026 年走弱。

凯投宏观亚太区市场主管托马斯·马修斯表示，鉴于美国经济的强劲势头，无论下周的决定如何，市场可能高估了美联储在中期内降息的幅度。“这可能会限制美元的下行空间，”他补充道。

欧元兑美元下跌不到0.1%，至1.1657美元，但仍接近前一交易日触及的七周高点，这得益于数据显示11月份欧元区商业活动增速创30个月以来新高。

今年以来，该货币已上涨超过 12%，有望创下 2017 年以来的最大年度涨幅，这得益于美元走软，美元走软的早期原因是贸易紧张局势，而最近则是由于市场对美联储降息的预期不断上升。

欧洲中央银行将于两周后召开会议，市场普遍预期其将维持利率不变，而市场预期明年再次降息的可能性仅为 25%。

日元兑美元汇率稳定在155.22，较上月触及的十个月低点略有回升，市场对日本可能干预经济的猜测再次升温。三位熟悉内部讨论的政府消息人士告诉路透社，日本央行可能在12月加息，但之后的前景仍不明朗。

富国银行亚太区宏观策略主管奇杜·纳拉亚南表示：“日本央行持续保持谨慎，做多美元/做空日元头寸的诱人收益，以及潜在的财政扩张给日本政府债券收益率带来的持续压力——所有这些因素都可能使日元继续走弱。”

英镑兑美元汇率为1.3337，接近10月28日以来的最高水平。由于11月份瑞典克朗年通胀率放缓，瑞典克朗兑欧元和美元均出现走弱。

人民币小幅下跌，但仍接近14个月高位。此前，央行连续第六个交易日将中间价设定在低于预期的水平，这表明央行对人民币快速升值持谨慎态度。

尽管面临贸易紧张局势、经济增长缓慢、利率低迷和外国投资下降等问题，人民币仍有望创下自 2020 年疫情爆发以来的最佳年度表现。