伊朗战争为期两周的停火缓解了笼罩铜市场的宏观经济悲观情绪，但那些对铜价上涨持乐观态度的人可能面临着更大的问题。作为全球最大的铜消费国，中国已经表明，它并不准备为实物铜支付像1月份那样的高价。当时，伦敦金属交易所三个月期铜价格飙升至每吨14,527.50美元的历史最高名义价格。

根据世界金属统计局（该机构汇总了来自官方海关的贸易数据）的数据，中国2月份精炼铜净进口量降至12.535万吨，为2011年4月以来的最低月度水平。这种下降是任何大宗商品市场价格高企时买家的自然反应，但由于中国国内产能的不断提升，其在铜价决定中的影响力正在逐步增强。

进口下降，出口上升

自去年9月以来，中国的铜进口量开始放缓，当时伦敦金属交易所的铜价突破每吨1万美元，并开始上涨，最终在1月份达到峰值。

2026 年前两个月，进口货物进一步下降，达到 454,000 吨，比 2025 年同期下降 25%。

与此同时，中国冶炼厂趁着价格高企，加大了出口力度。1月和2月的出口量增至17.2万吨，而去年同期仅为4.9万吨。

因此，今年1月和2月，中国从世界其他地区净进口的铜总量仅为28.3万吨，这是自2006年以来任何一年中最疲软的开局。

一些出口产品，特别是那些销往欧洲和美国的出口产品，很可能来自中国的保税仓库库存，因为贸易商试图填补去年美国贸易战造成的供应链缺口，这场贸易战导致金属流向美国。

但中国品牌的铜也直接流入了位于韩国和台湾的伦敦金属交易所仓库。

根据交易所的月度报告，交易所交割合约中登记的中国铜数量从12月底的87475吨增加到2月底的155600吨。

事实上，中国铜贸易的巨大变化很大程度上解释了为什么伦敦金属交易所的库存上升到 385,275 吨，这一水平超过了 2018 年的峰值，并回到了 2013 年以来的水平。

库存显著增加

尽管进口量大幅下降，但今年中国国内铜库存的季节性增幅却十分显著。

通常情况下，春节假期期间上海期货交易所的库存会增加，但今年的增幅远超往年。

3月初，该交易所的库存峰值达到43.35万吨，而去年同期（假期）的峰值为26.83万吨。此前的季节性最高纪录是2020年的38万吨，当时正值中国因新冠疫情实施封锁措施。

中国买家现在已经重返市场，上海期货交易所库存已降至30.1万吨，但这仍然是一个很大的数量，在需要增加进口之前应该先将其消耗掉。

洋山铜溢价是衡量进口需求的重要指标，节后也出现了惯例性的上涨。据当地数据提供商上海金属市场估计，洋山铜溢价较伦敦金属交易所基准价高出每吨65美元，高于1月份的20美元，但仍低于去年同期的89美元。

中国工业活动已连续四个月扩张，但由于库存水平高，这对铜市场的影响仍然有限。

中国在市场上的影响力日益增强

中国抵御高价的能力不断增强，取决于国内铜冶炼能力的持续扩张。

据麦格理银行估计，到 2025 年，中国精炼铜产量将同比增长 9%，相当于增加约 100 万吨金属。

在铜精矿短缺的市场环境下，中国冶炼厂在获取原材料方面也始终优于西方同行。

麦格理银行估计，2025 年全球矿山铜产量将小幅增长 1.8%，而同期中国铜精矿进口量将增长 7.8%。

可回收铜的进口量（这是冶炼厂的另一个潜在原料来源）也同比增长了 4%。

中国为实现精炼铜自给自足能力的提升，获得了必要的原材料，但这却损害了其他生产国的利益。据麦格理银行估计，到2025年，西方冶炼厂的产量将下降5.1%。

生产能力的不断转移增强了中国抵御高物价的能力，无论是通过减少进口还是增加出口。

如果伊朗战争真正降级，那些看好铜价上涨的人很可能会重返市场。然而，预计中国不会按照这些人所预测的情况发展。

预测性市场数据显示，比特币价格在2026年跌破55,000美元的概率为67%，跌破45,000美元的概率为43%。随着流动性下降和看跌技术信号的出现，分析师认为，未来几个月比特币价格可能在38,000美元至47,000美元之间波动。

目前比特币价格约为 71,200 美元，预计下跌周期可能持续约六个月。交易员关注的关键支撑位包括 47,000 美元和 38,000 美元。

来自 Polymarket 等预测平台的数据显示，交易员对比特币下跌的预期正在上升，越来越多的交易员押注比特币价格将在 2026 年跌至更低水平。目前市场普遍预期比特币下跌的可能性很高，其中跌破 55,000 美元的概率为 67%，跌破 45,000 美元的概率为 43%。

与此同时，流动性不足、图表形态不佳以及市场周期的历史行为等几个因素表明，比特币可能尚未触底。

一些分析师认为，价格下跌的可能性主要受五个因素影响。首先是加密货币市场流动性下降，交易量减少导致买盘疲软，从而增加价格暴跌的风险。分析师杰森·皮齐诺表示，流动性是市场的生命线，流动性枯竭会导致市场更加脆弱，更容易受到突发负面波动的影响。

第二个因素是以往熊市模式的重复。比特币似乎正在遵循2014年、2018年和2022年等以往下跌周期中出现的模式，即短暂的反弹往往会在市场恢复大幅下跌之前引发一波暂时的乐观情绪。皮齐诺解释说，这种模式几乎在每一次熊市中都会出现，他预计这种情况会再次发生。

第三个因素与技术信号有关，例如随机相对强弱指标（Stochastic RSI）等指标显示出看跌信号，表明比特币可能正进入下跌的最后阶段。从历史数据来看，当这种信号出现时，市场通常会下跌30%至40%，之后才会触底反弹，潜在的底部可能在2026年中期，价格在48,000美元至53,000美元之间。

第四个因素与长期技术结构相关，斐波那契通道分析表明，该货币可能出现更大幅度的回调。在之前的周期中，类似的模式导致了高达70%的跌幅，因此47,000美元是初步的技术目标位，最坏情况下跌至38,000美元的可能性更大。

第五个因素是一些交易员所说的“二次欺骗”模式或牛市陷阱，即短期反弹可能会误导交易员，之后会出现更大的回调。交易员林顿·沃姆表示，除非价格能够突破76000美元关口并伴随强劲的交易量，否则下跌趋势仍将占据主导地位。

展望未来，分析师提出了两种潜在情景。最有可能的情况是价格未能突破74,000美元至76,000美元的区间，这可能导致价格回落至50,000美元，然后进一步跌至47,000美元，甚至有可能跌至38,000美元。另一种情景则需要价格在强劲的上涨动能支撑下强势突破76,000美元关口，这可能会打破看跌预期，并恢复上涨趋势。

尽管周五油价略有上涨，但由于人们对沙特阿拉伯的石油供应以及霍尔木兹海峡的石油运输再次感到担忧，油价仍将录得自去年 6 月以来最大的单周跌幅。

截至格林威治标准时间 09:20，布伦特原油期货上涨 56 美分，涨幅 0.58%，达到每桶 96.48 美元。

美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格也上涨 65 美分，涨幅 0.66%，至每桶 98.52 美元。

然而，在伊朗和美国周二达成由巴基斯坦斡旋的为期两周的停火协议后，本周这两个合同均下跌了约 11% 至 12%。

但战斗仍在继续，霍尔木兹海峡的石油运输仍然受到严重限制，这使得期货价格维持在每桶 100 美元左右，并将现货市场价格推至历史新高。

在德黑兰警告船只不得离开其领海后，海峡的航运量仍不到正常水平的 10%。

盛宝银行分析师奥勒·汉森表示，海峡实际上仍处于严格限制之下，全球石油系统的运行远未恢复正常。他指出，期货市场预期部分恢复正常，而现货市场则反映出供应严重短缺。

4月7日，德黑兰一位官员告诉路透社，伊朗正寻求对过海峡的船只征收费用，作为和平协议的一部分，但这一提议遭到了西方领导人和联合国航运机构的拒绝。

自2月28日美国和以色列对伊朗发动空袭以来，这条对石油和天然气运输至关重要的海上通道实际上已经关闭。

周五，沙特官方通讯社报道称，沙特能源设施遭到袭击，导致沙特石油日产能减少约 60 万桶，东西输油管道的输油量也减少约 70 万桶，受此消息影响，油价上涨。

据投资银行摩根大通称，自冲突开始以来的近六周时间里，海湾地区约有 50 处基础设施资产因无人机和导弹袭击而遭到破坏，导致每天约 240 万桶炼油产能停产。

周五，黎巴嫩宣布计划下周在华盛顿与美国和以色列代表举行会议，讨论在以色列对伊朗真主党盟友发动的平行战争中宣布停火，受此消息影响，黎巴嫩的物价略有下跌。

由于投资者乐观地认为，如果海湾地区的停火协议能够维持下去，石油运输可能会恢复，美元周五下跌，并有望创下自1月份以来最大的单周跌幅。

3月份，美元作为最主要的避险货币之一强势上涨，此前美国和以色列对伊朗的战争导致油价飙升，股票和黄金价格下跌，而对通胀的担忧也给债券市场带来压力。

但自从周二达成脆弱的休战协议以来，投资者已经开始放弃这些头寸。

本周欧元上涨1.6%，达到1.1712美元；英镑自周一以来上涨1.9%，达到1.344美元。

对风险较为敏感的澳元和新西兰元兑美元汇率也有望实现每周约 3% 的涨幅，澳元兑美元汇率略高于 70 美分。

周五亚洲和欧洲股市波动有限。美国通胀数据将于今日晚些时候公布，但市场走势可能更多地取决于周末在伊斯兰堡举行的美伊和平谈判的结果。

新西兰银行惠灵顿分行高级策略师Jason Wong表示：“战争最紧张的时候，投资者都在买入美元；而现在，随着最坏情况发生的可能性降低，他们正在抛售美元。”

他补充说，从市场情绪的角度来看，停火消除了这种极端风险非常重要，即使停火本身看起来并不稳定。他还指出，如果周末预期的和平谈判没有取得进展，市场情绪可能会迅速变化。

脆弱的休战

黄先生表示，如果谈判取得积极成果，将对美元构成不利影响；但如果到周一谈判结果不佳，船舶运输仍然受到限制，情况可能会迅速逆转。

霍尔木兹海峡局势并未出现明显好转的迹象。停战后的头24小时内，仅有一艘成品油轮和五艘散货船通过该海峡，而战前该海峡每天通行约140艘船只。

至于日元，由于日本利率低迷以及对高油价的敏感性，多年来一直承受着压力。日元兑美元汇率从低位略有回升，但并未取得显著涨幅，而且兑其他货币也遭到抛售，表明市场对其的需求依然疲软。

周五，日元兑美元汇率跌至159.19，而美元指数下跌0.1%，本周以来累计下跌约1.4%。

至于人民币，自2月28日伊朗战争爆发以来，人民币一直没有出现大幅下跌，目前正朝着15个月以来最大的单周涨幅迈进，并处于2023年以来的最高水平。

周五公布的数据显示，中国工厂出厂价格三年来首次上涨，这表明在经历了长期通缩之后，实际通胀可能开始出现。

荷兰国际集团(ING Bank)经济学家林恩·宋表示：“尽管中国是世界上最大的石油进口国，但人民币却是伊朗战争中出人意料的赢家之一。”

她补充说，鉴于世界其他地区的不确定性日益增加，一些市场参与者已经开始重新评估“中国风险溢价”，这使得中国在投资者眼中显得更加稳定。